>> 信達證券-花園生物（300401）維生素D3量價齊升，推動公司業(yè)績大幅高速增長-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
郭荊璞，李皓 |
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點評：
維生素D3 原銷量大幅增長，公司盈利能力增強。2017 年上半年，受IPO 募投項目——5 羥基維生素D3 原銷量同比大幅增長及6 月維生素D3 價格大幅上漲影響，公司維生素D3 及D3 類似物業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.71 億元，同比增長62.14%，毛利率為59.19%，同比大幅增長19.75 個百分點。羊毛脂及其衍生品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6136.80 萬元，同比增長16.50%，毛利率為29.72%，同比增長4.97 個百分點。受出口返傭下降等因素影響，公司銷售費用和管理費用分別同比下降38.59%和9.79%，使得期間費用率同比下降8.2 個百分點至14.32%，公司盈利能力大幅增強。
維生素D3 價格暴漲，供需矛盾加劇趨勢有望持續(xù)。今年6 月，一個月之內(nèi)維生素D3 價格從68 元/Kg 一路上漲至435元/Kg，漲幅超過5 倍，價格接近09 年480 元/Kg 的歷史最高點，并一直持續(xù)至今。此前維生素D3 價格在底部徘徊時間較長，低價逼近生產(chǎn)廠家成本線，部分小產(chǎn)能逐漸出清，行業(yè)供過于求的狀況得到改善，同時近期第四批中央環(huán)境保護督察進駐浙江，而浙江是國內(nèi)維生素D3 的主要生產(chǎn)地，環(huán)保壓力下D3 供應(yīng)量有望進一步縮減，我們預(yù)計VD3 價格仍將維持高位，公司作為VD3 全球龍頭，有望持續(xù)受益。
非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會審核通過。公司2017 年6 月26 日發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案（二次修訂稿），擬非公開發(fā)行股票不超過3,500 萬股（含3,500 萬股），募集資金總額不超過42,200 萬元，扣除發(fā)行費用后將用于“核心預(yù)混料項目”、“年產(chǎn)4,000 噸環(huán)保殺鼠劑項目”以及“花園生物研發(fā)中心項目”，進一步延伸公司下游產(chǎn)業(yè)鏈。目前，公司非公開發(fā)行股票申請已獲得證監(jiān)會審核通過。募投項目中，核心預(yù)混料項目建設(shè)周期18 個月，公司預(yù)計達產(chǎn)后年均銷售收入4.26億，年均利潤總額8627.37 萬元，滅鼠劑項目建設(shè)周期為12 個月，公司預(yù)計達產(chǎn)后年均銷售收入1.88 億元，年均利潤總額7,031.42 萬元。目前公司已對兩項目進行了先期投入。
打造完整的維生素D3 上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司以維生素D3 產(chǎn)品為基礎(chǔ)，上游原材料方面發(fā)展精制羊毛脂、NF 級膽固醇，逐步介入化妝品原材料領(lǐng)域，下游應(yīng)用方面進入25-羥基維生素D3、核心預(yù)混料、環(huán)保滅鼠劑，未來還將開發(fā)全活性維生素D3及類似物，進入醫(yī)藥保健品市場。目前公司已經(jīng)形成膽固醇、25-羥基維生素D3原及飼料級維生素D3齊頭并進的格局，隨著公司維生素產(chǎn)品產(chǎn)銷放量疊加VD3價格上漲，我們預(yù)計公司下半年業(yè)績將持續(xù)向好。
盈利預(yù)測及評級：暫不考慮公司非公開發(fā)行，我們預(yù)計公司2017-2019年的營業(yè)收入分別達到6.14億元、6.90億元和7.37億元，同比增長86.59%、12.38%和6.85%，歸母凈利潤分別達到1.53億元、1.67億元和1.73億元，同比增長250.27%、9.23%和3.58%，2017-2019年EPS分別達到0.85元、0.92元和0.96元，對應(yīng)2017年08月14日收盤價（37.30元/股）的動態(tài)PE分別為44倍、40倍和39倍，維持"增持"評級。
風(fēng)險因素：業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為集中；核心技術(shù)流失；人民幣升值；禽流感；維生素D3產(chǎn)品價格大幅波動。
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