>> 海通證券-花園生物(300401)VD3步入漲價周期，有望帶動業(yè)績大幅改善-170618
| 上傳日期： |
2017/6/19 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
劉威 |
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回顧VD3 市場，最近3 次漲價周期時間均維持在3 個月左右，上漲幅度都超過160%。我們認為，目前維生素D3 已步入新一輪漲價周期，且仍存在上漲空間，公司作為VD3 行業(yè)絕對龍頭，業(yè)績彈性大，此輪漲價受益最為明顯。
行業(yè)集中度高，產(chǎn)能出清有望提升景氣度。維生素D3 行業(yè)技術(shù)門檻和進入壁壘高，屬于寡頭壟斷格局。目前，除荷蘭帝斯曼、德國巴斯夫，維生素D3 主要生產(chǎn)企業(yè)均在我國，公司維生素D3 產(chǎn)能為5600 噸/年，市場份額全球第一，2016 年維生素產(chǎn)品銷量3958 噸，同比增長81.72%。2014 年下半年因花園生物對NF 級膽固醇停產(chǎn)，導致VD3 供應緊張、價格上漲，隨后新增產(chǎn)能增多，產(chǎn)品價格進入下跌通道。2016 年開始，受益于供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴，部分過剩小產(chǎn)能已虧損退出，VD3 行業(yè)景氣度有望提升。
25-羥基維生素D3 項目投產(chǎn)，逐步貢獻盈利。2015 年12 月，公司IPO 募投項目——羊毛脂綜合利用項目及年產(chǎn)100 噸飼料級25-羥基維生素D3 項目投產(chǎn)，并于2016 年實現(xiàn)量產(chǎn)。公司成功拓展維生素D3 高端產(chǎn)品領(lǐng)域，2016年底與帝斯曼簽訂10 年期采購協(xié)議，確保25-羥基維生素D3 產(chǎn)品長期穩(wěn)定盈利，同時有利于公司進一步切入國際市場、提高產(chǎn)品市占率。2017 年一季度，公司營收同比增長41.7%，歸母凈利潤同比增長387.08%，業(yè)績高增長主要受益于25-羥基維生素D3 產(chǎn)品銷量增加。
定增4.6 億著力開發(fā)下游產(chǎn)品，打造完整的VD3 產(chǎn)業(yè)鏈。公司計劃定增募集資金4.6 億元，打造完整的維生素D3 上下游產(chǎn)業(yè)鏈。其中，1.81 億元用于4000 噸/年環(huán)保殺鼠劑項目；1.34 億元用于核心預混料項目，建成達產(chǎn)后將形成年產(chǎn)多維預混料3000 噸、25-羥基VD3 多維核心料1000 噸、25-羥基VD3＋角黃素特種核心料1000 噸、液態(tài)多維核心料1000 噸的生產(chǎn)能力。目前公司已獲得“維生素D3 滅鼠劑”生產(chǎn)銷售所需的全部前置許可，產(chǎn)品投放市場后，將為公司維生素D3 的下游應用打開廣闊空間。
盈利預測。公司在維生素D3 產(chǎn)業(yè)鏈具有明顯的成本優(yōu)勢，我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.96、1.20、1.41 元/股，考慮到25-羥基VD3 項目投產(chǎn)帶來的高增長以及VD3 價格進一步上漲，給予公司17 年高于行業(yè)平均的40 倍PE，目標價38.4 元，首次覆蓋增持評級。
風險提示。維生素D3 價格波動風險。
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