>> 信達證券-花園生物（300401）維生素銷量大幅增加，毛利率同比下跌-160503
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
大?。?/td>
| 399KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭荊璞，李皓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司維生素D3 系列產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例超過90%，維生素D3 銷售價格及其主要原材料膽固醇、羊毛脂采購價格的波動對公司業(yè)績影響巨大。2016 年一季度，維生素D3 的價格探底回升，但由于價格在低位徘徊時間較長，導(dǎo)致報一季度公司維生素D3 銷售均價同比下降44.73%。同時，為配合首發(fā)募投項目（羊毛脂項目）的建設(shè)，公司膽固醇車間自2014 年下半年以來停產(chǎn)，使得公司維生素D3 產(chǎn)品使用進口原料生產(chǎn)，采購成本高于自產(chǎn)成本，導(dǎo)致產(chǎn)品成本較上年同期上升，利潤較上年同期有所下降。此外，隨著第三季度公司羊毛脂綜合利用項目和年產(chǎn)100 噸飼料級25-羥基維生素D3 項目的陸續(xù)投料生產(chǎn)，新增固定資產(chǎn)折舊將增加一季度的營業(yè)成本。受以上因素影響，一季度公司銷售毛利率同比大幅下降30.25 個百分點至25.88%，而與此同時，公司產(chǎn)品銷量大增，導(dǎo)致營業(yè)收入同比增加77.92%。
募投項目投產(chǎn)，打開利潤空間。公司IPO 募投項目——“羊毛脂綜合利用項目”和“年產(chǎn)100 噸飼料級25-羥基維生素D3 項目”于2015 年12 月建成投產(chǎn)，實現(xiàn)銷售利潤。“羊毛脂綜合利用項目”使NF 級膽固醇產(chǎn)能由80 噸擴大到200噸，同時增加了副產(chǎn)品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸異丙酯等羊毛脂衍生品。滿足了公司每年100 噸左右的膽固醇需求，同時剩余的100 噸膽固醇產(chǎn)能可用于銷售。2015 年公司膽固醇業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入610.4 萬元，同比增加358.49%，實現(xiàn)毛利潤329.32 萬元，同比增加209.9%，其他羊毛脂產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入672.2 萬元和毛利潤118.96 萬元。此外，“年產(chǎn)100 噸飼料級25-羥基維生素D3 項目”的投產(chǎn)使25 羥基-維生素D3 原業(yè)務(wù)為公司貢獻了902.3 萬元的營業(yè)收入和299.9 萬元的毛利潤。
維生素D3 價格止跌企穩(wěn)，預(yù)期公司即將迎來業(yè)績拐點。公司是全球維生素D3 行業(yè)龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢及成本優(yōu)勢明顯，擁有一定定價權(quán)，未來公司將依托儲備項目逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，打造維生素D3 產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺。目前膽固醇車間已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，維生素D3 價格止跌企穩(wěn)，基本面改善跡象明顯，募投項目已于2015 年12 月投產(chǎn)，2016 年公司業(yè)績將迎來拐點。
盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司2016-2018 年的營業(yè)收入分別達到3.14 億元、4.25 億元和5.66 億元，同比增長107.86%、35.21%和33.30%，歸母凈利潤分別達到5483 萬元、7557 萬元和1.08 億元，同比增長354.06%、37.83%和42.43%，2016-2018 年EPS 分別達到0.30 元、0.42 元和0.59 元，對應(yīng)2016 年04 月29 日收盤價（26.49 元/股）的動態(tài)PE 分別為88 倍、64 倍和45 倍，維持“增持”評級。
風險因素：業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為集中；核心技術(shù)流失；人民幣升值；禽流感；維生素D3 產(chǎn)品價格大幅波動。
|
|
