>> 信達(dá)證券-花園生物（ 300401.sz）2016年公司業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)-160127
| 上傳日期： |
2016/1/27 |
大?。?/td>
| 404KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭荊璞，李皓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司維生素D3系列產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例超過90%，維生素D3銷售價(jià)格及其主要原材料膽固醇、羊毛脂采購(gòu)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響巨大。2015年以來，維生素D3的價(jià)格呈現(xiàn)單邊下行態(tài)勢(shì)，尤其是第三季度VD3產(chǎn)品售價(jià)明顯下跌，同時(shí)，為配合首發(fā)募投項(xiàng)目（羊毛脂項(xiàng)目）的建設(shè)，公司膽固醇車間自2014年下半年以來停產(chǎn)，使得公司維生素D3產(chǎn)品使用進(jìn)口原料生產(chǎn)，采購(gòu)成本高于自產(chǎn)成本，導(dǎo)致產(chǎn)品成本較上年同期上升。受以上因素影響，2015年公司飼料級(jí)維生素D3油和D3粉毛利率分別下降31.31個(gè)百分點(diǎn)和25.73個(gè)百分點(diǎn)至35.57%和33.91%，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)大幅下滑。
IPO募投項(xiàng)目投產(chǎn)，貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)空間。公司IPO募投項(xiàng)目——“羊毛脂綜合利用項(xiàng)目”和“年產(chǎn)100噸飼料級(jí)25-羥基維生素D3項(xiàng)目”于2015年12月建成投產(chǎn)。羊毛脂綜合利用項(xiàng)目使NF級(jí)膽固醇產(chǎn)能由80噸擴(kuò)大到200噸，同時(shí)增加了副產(chǎn)品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸異丙酯等羊毛脂衍生品，公司每年生產(chǎn)維生素D3約消耗膽固醇100噸，剩余的100噸可用于外銷，公司已與帝斯曼簽訂10年期長(zhǎng)協(xié)，每年采購(gòu)量約為膽固醇產(chǎn)能的30%，也即60噸，有力保證了公司產(chǎn)品的銷路。2015年12月，“羊毛脂綜合利用項(xiàng)目”、“年產(chǎn)100噸飼料級(jí)25-羥基維生素D3項(xiàng)目”分別實(shí)現(xiàn)銷售收入460.81萬元和902.34萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)87.52萬元和170.46萬元，做到了投產(chǎn)即盈利，2016年將貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)空間。
非公開增發(fā)延伸下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司近期發(fā)布《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）》，擬向控股股東浙江祥云科技及其他4名投資者發(fā)行不超過5000萬股，募集資金總額不超過4.6億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于核心預(yù)混料項(xiàng)目、年產(chǎn)4000噸環(huán)保殺鼠劑項(xiàng)目、花園生物研發(fā)中心項(xiàng)目，其中控股股東祥云科技將以現(xiàn)金不低于1.5億元認(rèn)購(gòu)本次非公開發(fā)行股份。核心預(yù)混料項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入4.26億，年均利潤(rùn)總額8600萬元，滅鼠劑項(xiàng)目建設(shè)周期為12個(gè)月，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入1.88億，年均利潤(rùn)總額7000萬。目前，該事項(xiàng)尚需中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，存在一定的不確定性。
2016年公司業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)。公司是全球維生素D3行業(yè)龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)明顯，擁有一定定價(jià)權(quán)，未來公司將依托儲(chǔ)備項(xiàng)目逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，打造維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺(tái)。目前膽固醇車間已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，維生素D3價(jià)格止跌小漲，基本面改善跡象明顯，募投項(xiàng)目已于2015年12月投產(chǎn)，2016年公司業(yè)績(jī)將迎來拐點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到3.14 億元、4.25 億元和5.66 億元，同比增長(zhǎng)107.86%、35.21%和33.30%，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到5483 萬元、7557 萬元和1.08 億元，同比增長(zhǎng)354.06%、37.83%和42.43%，按照公司最新股本1.81 億股計(jì)算，2016-2018 年EPS 分別達(dá)到0.30 元、0.42 元和0.59 元，對(duì)應(yīng)2016 年01 月26 日收盤價(jià)（27.69 元/股）的動(dòng)態(tài)PE 分別為92 倍、66 倍和47 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為集中；核心技術(shù)流失；人民幣升值；禽流感；維生素D3 產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；非公開發(fā)行事項(xiàng)仍需獲得相關(guān)批準(zhǔn)。
|
|
