>> 西南證券-花園生物(300401)15年報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)同比大幅下滑,看好公司VD3產(chǎn)業(yè)...-160127
| 上傳日期： |
2016/1/27 |
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pdf 共6頁(yè) |
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作者： |
商艾華，李曉迪 |
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維生素D3下游主要應(yīng)用于飼料添加劑，其行業(yè)發(fā)展具有一定周期性。2015 年維生素D3行業(yè)處于周期底部，市場(chǎng)價(jià)格大幅下降。加之公司為了配合首發(fā)募投項(xiàng)目的建設(shè)，自2014 年下半年起停產(chǎn)改造D3 關(guān)鍵原材料膽固醇的生產(chǎn)車(chē)間，因而外購(gòu)部分膽固醇滿(mǎn)足正常生產(chǎn)需求，導(dǎo)致生產(chǎn)成本大幅上升。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2014 年下降了23 個(gè)百分點(diǎn)至36.33%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也到達(dá)波谷。
16 年VD3 有望迎來(lái)向上周期，募投產(chǎn)能釋放將大幅提升業(yè)績(jī)。維生素D3 成本占飼料成本約千分之一，下游敏感度較低，其價(jià)格彈性較大，歷史上每次漲價(jià)幅度都超過(guò)150%。今年1月，VD3 市場(chǎng)價(jià)格上漲至62.5 元/kg，漲幅20.2%，有望跟隨其他小品種維生素開(kāi)啟新一輪上漲周期。公司募投項(xiàng)目“羊毛脂綜合利用項(xiàng)目”和“年產(chǎn)100 噸飼料級(jí)25-羥基維生素D3項(xiàng)目”于2015 年12 月建成投產(chǎn)，募投項(xiàng)目的建成投產(chǎn)完善了公司維生素D3 上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)增加了高附加值產(chǎn)品線(xiàn)，有望大幅提升上市公司2016年業(yè)績(jī)。
絕對(duì)行業(yè)龍頭價(jià)格掌控能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化初具規(guī)模。公司系全球最大的維生素D3供應(yīng)商，全球市場(chǎng)占有率約在50%左右，并且掌握上游關(guān)鍵原材料生產(chǎn)工藝，有著較強(qiáng)的價(jià)格掌控能力，將率先受益于行業(yè)景氣周期。2016 年1月5 日，公司公告《2015 年非公開(kāi)發(fā)行A 股股票預(yù)案(修訂稿)》，擬募資4.6億元建設(shè)核心預(yù)混料和環(huán)保殺鼠劑等項(xiàng)目，完善維生素D3 下游產(chǎn)品鏈，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將前期一系列的研發(fā)儲(chǔ)備予以產(chǎn)業(yè)化實(shí)施，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的優(yōu)勢(shì)地位和核心競(jìng)爭(zhēng)能力。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：暫不考慮本次非公開(kāi)發(fā)行，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.25 元、0.30 元和0.34 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為109 倍、93 倍和82 倍。我們看好公司圍繞維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)布局，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素D3 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)、募投產(chǎn)能消化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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