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公司全年業(yè)績(jī)受膽固醇車間停產(chǎn)和VD3 降價(jià)影響，凈利潤(rùn)較去年同期下降明顯，毛利率由2014 年的58.1%下降至36.68%，凈利率由2014 年的23.39%下降至7.98%，三季報(bào)已充分反映。而公司膽固醇車間已于2015 年12 月投產(chǎn)，VD3 價(jià)格也處于歷史底部，2016 年利潤(rùn)率有望恢復(fù)到正常水平。
    VD3 全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打開(kāi)利潤(rùn)空間。公司是國(guó)際上少數(shù)能生產(chǎn)NF級(jí)膽固醇（VD3 的主要原料）的企業(yè)之一，自供原料使得公司VD3成本遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，占全球飼料級(jí)VD3 市場(chǎng)份額50%多。利用技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，公司積極向VD3 上下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展：首發(fā)兩大募投項(xiàng)目于2015 年12 月已開(kāi)始投產(chǎn)，包括膽固醇和高端VD3 項(xiàng)目，定增兩大項(xiàng)目核心預(yù)混料、VD3 滅鼠劑預(yù)計(jì)在2017 年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)合計(jì)約2.5 億元。
    VD3 價(jià)格彈性大。VD3 行業(yè)具有明顯的周期性，近5 年價(jià)格在50-300 元/kg 范圍內(nèi)波動(dòng)，目前55 元/kg 的市場(chǎng)價(jià)已在歷史底部，隨著一些小產(chǎn)能的退出，供給端收縮有望帶來(lái)價(jià)格的上漲。假設(shè)均價(jià)為150 元/kg，按45 元/kg 的成本計(jì)算，2400 噸年銷售量對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約1.7 億，具備較高的業(yè)績(jī)彈性。
    盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年增發(fā)攤薄EPS 分別為0.6、0.98和1.43 元，對(duì)應(yīng)市盈率估值52、32 和22 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；VD3 價(jià)格的不確定性影響；新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期；公司定增項(xiàng)目實(shí)施的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。