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同時(shí)，公司還具備較強(qiáng)的自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力，擁有維生素D3、NF 級(jí)膽固醇、25-羥基維生素D3的創(chuàng)新性生產(chǎn)工藝，其中多項(xiàng)技術(shù)突破了國(guó)際技術(shù)壟斷并革新了傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝。
    ■VD3 龍頭，同時(shí)掌握核心原材料NF 級(jí)膽固醇，行業(yè)整合完成后價(jià)格彈性大：公司是全球最大的維生素D3 生產(chǎn)企業(yè)，擁有產(chǎn)能3000 噸（50萬(wàn)IU），約占全球行業(yè)總產(chǎn)能的50%。同時(shí)，公司還是國(guó)內(nèi)唯一一家可以生產(chǎn)維生素D3 關(guān)鍵中間體NF 級(jí)膽固醇的企業(yè)。NF 級(jí)膽固醇是生產(chǎn)VD3 過(guò)程中不可或缺的重要原材料，全球目前僅有四家企業(yè)生產(chǎn)，公司年產(chǎn)能200 噸，公司銷量市占率約為50%，DSM、國(guó)內(nèi)的主要VD3生產(chǎn)企業(yè)都是公司的客戶，DSM 更是與公司簽訂了長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議。公司在NF 級(jí)膽固醇上的核心優(yōu)勢(shì)，將有利于公司進(jìn)行VD3 行業(yè)的整合，進(jìn)一步提升行業(yè)市占率，價(jià)格上漲后，公司的業(yè)績(jī)彈性非常足。
    ■向VD3 下游發(fā)展，活性VD3 獲DSM 十年采購(gòu)訂單，未來(lái)動(dòng)物用滅鼠劑和醫(yī)用藥品的空間非常大：公司看好維生素D3 行業(yè)前景，圍繞“打造完整的維生素D3 上下游產(chǎn)業(yè)鏈”的戰(zhàn)略布局，擬定增募集資金不超過(guò)4.6 億元，用于核心預(yù)混料及維生素D3 環(huán)保滅鼠劑項(xiàng)目（4000 噸）。
    環(huán)保殺鼠劑已經(jīng)申請(qǐng)相關(guān)專利，國(guó)內(nèi)潛在需求約7 萬(wàn)噸，未來(lái)有15 倍的需求增長(zhǎng)空間。
    公司上市募投的25-羥基維生素D3 項(xiàng)目也已經(jīng)于15 年底開(kāi)始投產(chǎn)，并在16 年進(jìn)行了客戶驗(yàn)證，并公告DSM 與其簽訂了長(zhǎng)達(dá)10 年的采協(xié)議，該產(chǎn)品將成為公司17 年收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源（該產(chǎn)品長(zhǎng)期被DSM 壟斷，公司為帝斯曼提供純品）。同時(shí)，公司正在研發(fā)全活性維生素D3生產(chǎn)工藝，該產(chǎn)品系維生素D3 市場(chǎng)最高端產(chǎn)品，也是維生素D3 產(chǎn)業(yè)鏈中附加值最高的產(chǎn)品。
    ■投資建議：1、公司是全球唯一一家同時(shí)具備從膽固醇-VD3-下游產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，在VD3、NF 級(jí)膽固醇及下游產(chǎn)品上具備技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)及定價(jià)能力，在飼料級(jí)VD3 領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)很強(qiáng)，未來(lái)行業(yè)一旦整合好后，公司業(yè)績(jī)彈性足；2、公司利用上游的優(yōu)勢(shì)，充分開(kāi)發(fā)VD3下游高端產(chǎn)品，25-羥基VD3 原研發(fā)成功，并與全球唯一的活性VD3廠家DSM 簽訂10 年采購(gòu)協(xié)議，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有保障；3、定增募投的4000t 環(huán)保鼠藥項(xiàng)目具備專利保護(hù)，未來(lái)國(guó)內(nèi)7 萬(wàn)噸的需求將給公司提供足夠大的盈利空間。我們看好未來(lái)公司打通維生素 D3 上下游的全產(chǎn)業(yè)鏈后的盈利能力，持續(xù)增長(zhǎng)可期。暫不考慮定增影響，我們預(yù)計(jì)公司16-18 年的eps 分別為0.25、1.12 和1.45 元，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)45 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素D3 價(jià)格下降，募投項(xiàng)目不及預(yù)期