>> 東吳證券-花園生物（300401）產(chǎn)業(yè)鏈布局效果顯著，迎來業(yè)績大幅增長-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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買入 |
作者： |
洪陽 |
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業(yè)績的大幅增長主要系公司維生素D3 和膽固醇銷量的增加，以及膽固醇車間復產(chǎn)后毛利率的提高。
羊毛脂綜合利用項目系統(tǒng)提升公司盈利能力：羊毛脂綜合利用項目作為公司布局維生素D3 產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，將維生素D3的全產(chǎn)業(yè)鏈從原料到產(chǎn)品以及副產(chǎn)品都全程綜合利用起來，降低生產(chǎn)成本的同時也給公司帶來新的利潤增長點，僅膽固醇一項上半年便實現(xiàn)4141 萬營業(yè)收入。2016 年膽固醇車間復產(chǎn)，因一季度需要進行儀器調(diào)試等準備工作，導致上半年膽固醇生產(chǎn)成本較高，毛利率僅有30.63%。第二三季度進入正常生產(chǎn)后實現(xiàn)批量銷售，帶來公司利潤的大幅增長。
25-羥基維生素D3 第三季度開始發(fā)貨：“年產(chǎn)100 噸飼料級25-羥基維生素D3”項目于2016 年第三季度恢復生產(chǎn)，并于9 月底開始發(fā)貨，預計第四季度可實現(xiàn)盈利。25-羥基維生素D3 是維生素D3 行業(yè)的高端產(chǎn)品，毛利率最高，價格約4000 元/kg，預計第四季度會帶來約8000 萬營收。作為第四季度的新增產(chǎn)品，預計公司第四季度實現(xiàn)營收和凈利潤同比增長更加可觀。
維生素D3 價格已降至歷年最低點，漲價彈性巨大：最新一期維生素D3 價格已經(jīng)降到67.5 元/kg，基本上已經(jīng)降到了歷年來行業(yè)的最低點，最高時價格達到480 元/kg，未來漲價趨勢成必然。
維生素D3 作為占據(jù)花園生物營收約60%產(chǎn)品，價格的飛漲給公司帶來的業(yè)績彈性巨大，維生素D3 的平均價格每上漲10 元/kg，將會給公司帶來約2500 萬的年營收以及約250 萬的凈利潤。
非公開發(fā)行助力維生素D3 產(chǎn)業(yè)鏈布局： 2016 年公司重啟非公開發(fā)行工作，計劃定增4.6 億投入到核心預混料，維生素D3 環(huán)保滅鼠劑項目以及花園研發(fā)中心，可進一步向上下延伸公司的產(chǎn)業(yè)鏈。公司于10 月10 日收到了證監(jiān)會的行政許可反饋，需進一步報送有關材料。
盈利預測與評級：因此我們預計2016-2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.8 億，5.1 億，6.1 億，實現(xiàn)凈利潤為4390 萬，8492 萬，12509萬，對應EPS 為0.24，0.47，0.69，對應PE 為123.52 倍，68.50倍，46.51 倍?；▓@生物（300403）在維生素D3 價格已經(jīng)降到冰點的情況下還能實現(xiàn)11.51%的銷售凈利率，加上未來公司高毛利新品打入，以及維生素D3 價格的上漲，公司的業(yè)績預計會有大幅增長。綜上，我們維持公司“買入”評級。
風險提示：維生素D3 價格波動風險，經(jīng)營規(guī)?？焖贁U張引發(fā)的管理風險，固定資產(chǎn)投資規(guī)?？焖僭龃蟮娘L險，非公開發(fā)行存在不確定的風險。
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