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公司業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期。
    Q2 毛利率環(huán)比有所改善
    公司二季度單季度毛利率38.7%，同比下滑1.2 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要是原材料平均采購(gòu)價(jià)格較去年同期上漲所致。環(huán)比來(lái)看，公司毛利率較上季度提升1.0 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是產(chǎn)品提價(jià)、規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)效率提升的綜合體現(xiàn)。考慮到去年下半年原材料價(jià)格為近期高點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司第三、四季度的毛利率將同比有所改善。
    渠道繼續(xù)發(fā)力，店面升級(jí)逐步推進(jìn)
    公司有序進(jìn)行渠道拓展，截至6 月30 日，公司專賣店共810 家，其中直營(yíng)門(mén)店14 家，經(jīng)銷商門(mén)店796 家（較年初增加38 家）。810 家門(mén)店中，面積超過(guò)1 千平米的大店188 家（較年初增加28 家），店中店622 家（較年初增加10 家）?？梢钥闯?，今年上半年新開(kāi)店以大店為主。公司定制體系逐步完善，所有門(mén)店中，B8 單獨(dú)專賣店有181 家（較年初增加31 家），占門(mén)店總數(shù)的22%，可提供B8 定制的專賣店有330 多家（較年初增加約30 家），占店面總數(shù)的41%。
    “你+生活館”迅速拓張，大家居體系逐步完善
    曲美于2016 年8 月推出“你+生活館”體驗(yàn)店模式，“你+生活館”實(shí)現(xiàn)了定制、成品、軟裝一體化的實(shí)景呈現(xiàn)，順應(yīng)了當(dāng)前家居消費(fèi)體驗(yàn)化、個(gè)性化和情景化的趨勢(shì)，是公司大家居戰(zhàn)略的創(chuàng)新模式。截至上半年末，公司在全國(guó)范圍內(nèi)已經(jīng)開(kāi)設(shè)28 家“你+生活館”，我們測(cè)算二季度單季新開(kāi)17家，我們認(rèn)為這個(gè)開(kāi)店速度顯示出經(jīng)銷商和客戶對(duì)于“你+生活館”模式的認(rèn)可。隨著“你+生活館”門(mén)店擴(kuò)張，公司的全屋定制模式將逐步推廣。
    大家居起航，維持“增持”評(píng)級(jí)
    曲美的定制模式在消費(fèi)升級(jí)的背景下具競(jìng)爭(zhēng)力，隨著渠道建設(shè)不斷優(yōu)化，全屋定制體系不斷完善，未來(lái)2-3 年將迎來(lái)快速發(fā)展。維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.52、0.67、0.87 元，考慮公司成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)確定性，給予2017 年35-40 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為18.20-20.80 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。