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其中2017Q2收入/凈利潤分別同增17.41%/3.57%至3.17/0.58億元。毛利率端：公司H1毛利率69.38%，同比-6.03PCTs，其中Q2毛利率68.37%，同比-8.24 PCTs。毛利率下滑主要系公司為消化老庫存加大過季商品促銷力度所致。費用率端：公司2017H1期間費用率同比下降2.37 PCTs至43.27%，其中銷售費用率同比+1.09 PCTs至30.48%，管理費用率下降2.53 PCTs至12.56%，財務費用率因銀行借款償還完畢大幅下降。受上述因素綜合影響公司2017H1公司凈利率同比-1.49 PCTs至20.70%，其中2017Q2凈利率為18.55 %，同比-0.12 PCTs。 
    玖姿復蘇，摩薩克重新定位。1.主品牌玖姿自2016年底渠道調(diào)整完畢門店開始凈增長，2017H1凈增門店13家至643家，收入增長5.89%至3.89億元，同店增長約6%。2.尹默保持增長態(tài)勢，實現(xiàn)增長10.99%至1.04億元，門店凈關(guān)店8家至80家，目前平均店效400+萬元。3.斐娜晨增長迅速，2017H1增長96.05%至4019萬元，門店凈增8家至53家。4.2017年摩薩克重新調(diào)整品牌定位，轉(zhuǎn)型高性價比法式風格中高端女裝，2018年正式推出，因此2017H1摩薩克門店凈關(guān)店2家至23家，增長31.47%至2013萬元。5.安正男裝保持穩(wěn)健增長，實現(xiàn)增長48.61%至4060萬元，門店凈增3家至35家。 
    多品牌迭代增長，有望步入快速增長通道。1. 主品牌玖姿2017年預計新開門店40+家（門店總數(shù)近700家），零售額實現(xiàn)10%+增長，未來持續(xù)年新增門店40+家（預計門店總規(guī)?？蛇_1000+家）實現(xiàn)高單位數(shù)復合增長。2. 尹默2017年仍將保持15%-20%左右增長，隨著定位逐步清晰，未來可從服裝向飾品/鞋履/箱包等品類延伸，預計未來年凈增門店30+家（門店總規(guī)模300+家），保持15%-20%復合增長。3. 斐娜晨未來品牌團隊遷至上海，有望吸收更多優(yōu)秀人才、提升品牌曝光度，并向童裝、男裝等品類延伸，預計年凈增門店40+，復合增速約40%-50%。4. 摩薩克2017年處調(diào)整規(guī)劃階段（預計全年略虧），新風格產(chǎn)品門店2018年正式推出（預計開設70~80家），將借助玖姿已有分銷渠道優(yōu)勢快速擴張，預計2019年末門店有望突破300家。5.安正男裝定位高端，逐步成熟釋放業(yè)績，預計未來年凈增門店20家左右、實現(xiàn)約20%復合增長；考慮到男裝團隊出色的品牌管理運作能力，期待公司未來外延發(fā)力男裝品類，豐富公司品牌調(diào)性。 
    高目標股權(quán)激勵推出，彰顯集團信心。公司擬推出員工股權(quán)激勵計劃，授予價為12.81元/股，分三期按20%/40%/40%解鎖，考核目標為2017/2018/2019年凈利潤不低于2.75/3.60/4.70億元，對應凈利潤增速分別達16.5%/30.9%/30.6%；靚麗的業(yè)績考核目標，彰顯了公司對于未來發(fā)展的信心。我們認為，經(jīng)過多年打磨成長，公司已逐漸形成多品牌駕馭能力，一體化供應鏈管理體系為多品牌發(fā)展提供強有力支撐，公司望以此次股權(quán)激勵為新的起點，實現(xiàn)品牌集團的跨越發(fā)展。 
    風險因素。1.市場競爭加劇風險；2. 多品牌運作不及預期風險。
    盈利預測、估值及投資評級。公司專注時尚主業(yè)，不斷提升品牌運營能力和內(nèi)部管理效率。跟據(jù)公司各品牌跟蹤并結(jié)合股權(quán)激勵目標，看好公司未來多品牌發(fā)展帶來的靚麗內(nèi)生增長；同時期待其借助資本市場平臺優(yōu)勢，實現(xiàn)更快發(fā)展。維持2017/2018/2019年EPS預測1.01/1.28/1.66元，維持"買入"評級。