>> 中信建投-興發(fā)集團(tuán)（600141）礦電磷一體化龍頭，主營產(chǎn)品穩(wěn)中向好-170814
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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增持 |
作者： |
羅婷 |
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簡評
多個產(chǎn)品穩(wěn)中向好，盈利大幅改善
一方面，2017 年上半年公司主營產(chǎn)品黃磷、草甘膦、有機(jī)硅售價同比上漲，其中黃磷、草甘膦、有機(jī)硅2017 上半年均價分別為12865 元/噸、19274 元/噸、16834 元/噸，分別同比上漲18.15%、24.96%、50.38%，毛利率方面，草甘膦實現(xiàn)毛利率17.12%，較上年同期上漲3.8 個百分點，氯堿及有機(jī)硅合計實現(xiàn)33.53%的毛利率，較上年同期大幅上漲20.16 個百分點。另一方面，上半年，磷銨市場行情有所 回暖，市場價格同比小幅上升，濕法磷酸精制產(chǎn)能利用效率明顯提升，宜都興發(fā)扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤1348.41 萬元，同比大幅減虧增效，雖然公司磷礦石價格同比下滑9.19%，但是毛利率仍然高達(dá)61.22%。多個產(chǎn)品的穩(wěn)中向好促使公司盈利大幅改善。
報告期內(nèi)三費方面，銷售費用/管理費用/財務(wù)費用分別為2.77 億、1.95 億、2.91 億，同比分別上漲44.23%、7.44%、下滑7.49%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為4.21 億，同比上漲82.79%。銷售費用和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大幅增長均為草甘膦、有機(jī)硅、肥料等市場好轉(zhuǎn)引起。
草甘膦再迎景氣，下半年有望繼續(xù)上漲
2017 上半年草甘膦價格先揚(yáng)后抑，二季度由于采購?fù)疽堰^，下游開工上升，整體價格觸及一季度25000 元/噸價格高點后呈現(xiàn)下降趨勢，但是受到環(huán)保趨嚴(yán)常態(tài)化以及部分落后產(chǎn)能淘汰影響，2017 上半年草甘膦價格同比上漲達(dá)到18.15%，進(jìn)入7 月份草甘膦重回漲勢：1）上游原材料端甘氨酸由于河北督查，限產(chǎn)嚴(yán)重，價格飆升2600元/噸，黃磷受到上游石墨電極價格大幅調(diào)漲，單月漲幅達(dá)到11%，原材料端支撐較足；2）2017年中央第二批環(huán)保督查組8月將陸續(xù)進(jìn)駐四川、浙江等草甘膦大省，兩省草甘膦產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的37.5%，受此影響，福華、和邦等草甘膦企業(yè)均遭限產(chǎn)，西南地區(qū)草甘膦開工率從4月份的68%直降到當(dāng)前的30%。后續(xù)我們認(rèn)為，隨著每年的四季度通常是草甘膦采購的旺季，6月份草甘膦開工率達(dá)到67.6%，由于存在許多落后小產(chǎn)能以及名義存在實際已經(jīng)淘汰的產(chǎn)能，這一開工率已經(jīng)接近峰值，與近3年開工率峰值僅相差0.8%。未來需求旺季到來之時，草甘膦供需將變?yōu)榫o張，景氣有望再起航。價格大概率超過去年的高峰25000元/噸。興發(fā)集團(tuán)當(dāng)前草甘膦報價21500元/噸，而且公司具備甘氨酸和黃磷，不需要采購原材料，因此原材料漲價對公司的價差基本沒有影響，這一產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢在草甘膦行業(yè)遙遙領(lǐng)先；草甘膦價格每張上1000元/噸，公司EPS增厚0.07元。
環(huán)保趨嚴(yán)影響，有機(jī)硅短暫下跌再上行
有機(jī)硅中間體價格自2016年7月份開始從12500元/噸觸底回升，2017年4月份見頂回落，漲至21500元/噸，8月1日又從18500元/噸上調(diào)1000元至19500元/噸，8月7日再上調(diào)300元/噸；我們判斷有機(jī)硅行業(yè)已經(jīng)觸底反彈，本輪價格有望突破2008年的高點25000元/噸。價格上漲的主要原因為供給側(cè)受環(huán)保影響而減產(chǎn)、成本端金屬硅和甲醇價格上行、需求端增長可持續(xù)。同時公司繼續(xù)向下游延伸，具有2 萬噸高溫膠（110 膠）、1 萬噸室溫膠（107 膠）產(chǎn)能，同時宜昌園區(qū)2 萬噸室溫膠（107 膠）正式投產(chǎn)，進(jìn)一步增加有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力。
磷礦石資源豐富，礦電磷產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢巨大
磷礦石深加工前景廣闊且屬于不可再生資源，缺乏相應(yīng)的替代品種，其稀缺性尤為明顯。公司所處的湖北省宜昌市是全國五大磷礦基地之一，儲量居全國第二位，目前公司磷礦石儲量達(dá)2.67 億噸，另在探礦階段的儲量約1.93 億噸，公司目前擁有磷礦石年產(chǎn)能655 萬噸，磷化工屬于高耗電行業(yè)，平均每1 噸黃磷耗電1.4 萬度，電力成本占黃磷生產(chǎn)成本的70%，而公司擁有水電站25 座，總裝機(jī)容量達(dá)到16.77 萬千瓦，為其化工生產(chǎn)提供了穩(wěn)定、成本相對低廉的電力，建立起"礦電磷一體化"的完整產(chǎn)業(yè)鏈，成為目前國內(nèi)精細(xì)磷產(chǎn)品門類最全、品種最多的企業(yè)。
穩(wěn)步控制投資節(jié)奏，持續(xù)推動重點項目建設(shè)
公司報告期內(nèi)持續(xù)推動重點項目的建設(shè)，2 萬噸/年107硅橡膠項目建成投產(chǎn)，水電站增效擴(kuò)容改造項目、2 萬噸/年電子級四甲基氫氧化銨（一期）等項目穩(wěn)步推進(jìn)，瓦屋IV礦段120萬噸/年采礦工程項目加快實施。其中瓦屋IV 礦段投資3.92 億元，建設(shè)周期18 個月，回收年限6.2 年，預(yù)計建成后每年可實現(xiàn)凈利潤4912 萬元，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司資源保障能力。
預(yù)計公司2017-2018 EPS分別為0.71、0.95元，對應(yīng)PE為21X、16X，繼續(xù)維持增持評級。
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