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    2017 年上半年公司綜合毛利率22.25%，同比下降1.56 個pct，其中箱式變電站/箱式開關(guān)站/戶內(nèi)開關(guān)柜/安裝工程/EPC/新能源汽車及充電服務(wù)毛利率分別為24.71%/31.98%/25.63%/30.10%/14.35%/16.86%，綜合毛利率下降主要原因系箱式變電站和戶內(nèi)開關(guān)柜本期毛利率分別降低2.32/3.49 個pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.13/2.48/0.54 億元，相應(yīng)費(fèi)率同比變動1.20/1.26/1.15個pct。其中銷售費(fèi)用增加的原因主要系銷售人員工資的上升，管理費(fèi)用上升主要系本期咨詢和租賃費(fèi)用的大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升的原因?yàn)楸酒诠靖纳曝?fù)債結(jié)構(gòu)，長期借款增加所致。
    多管齊下保障傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長：公司傳統(tǒng)主業(yè)為變配電產(chǎn)品，主要針對配網(wǎng)與軌交領(lǐng)域。受益新能源汽車、分布式光伏接入對配網(wǎng)穩(wěn)定性與可靠性要求提高等因素推動，相關(guān)部委要求充分重視全國電網(wǎng)同步建設(shè)格局，同時鐵路近年固定資產(chǎn)投資維持高位，軌交“十三五”期間同樣具備高預(yù)期投資水平，公司軌交電氣與配網(wǎng)設(shè)備位居行業(yè)前列，望享受行業(yè)紅利。
    公司公告稱其目前憑借自身系統(tǒng)集成技術(shù)和箱變產(chǎn)品優(yōu)勢，進(jìn)一步優(yōu)化了“110kV 模塊化智能變電站”等創(chuàng)新產(chǎn)品，并作為唯一設(shè)備廠家參與了國網(wǎng)第三代預(yù)裝式智能變電站標(biāo)準(zhǔn)的制定。2017 年上半年公司簽訂模塊化變電站23 個站，累計(jì)簽訂83 個站，為公司創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，奠定了行業(yè)領(lǐng)先地位。2017H1 公司在傳統(tǒng)電力設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入22.75 億元，同比增長7.07%。我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)主業(yè)望實(shí)現(xiàn)10-15%的收入增長。
    充電樁運(yùn)營數(shù)量領(lǐng)先行業(yè)，充電生態(tài)圈已顯雛形：我們堅(jiān)定認(rèn)為車樁缺口縮小大勢所趨，政策也在背書助推充電樁市場發(fā)展。根據(jù)充電樁聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截止今年6 月公司累計(jì)投建充電樁約17.7 萬個、上線運(yùn)營10 萬余個，位列全國第一，龍頭地位不言而喻。公司以充電運(yùn)營為基礎(chǔ)，開拓創(chuàng)新商業(yè)模式，目前已實(shí)現(xiàn)線上銷售新能源汽車，后臺充電大數(shù)據(jù)管理為客戶提供個性化服務(wù)等多種商業(yè)模式，并實(shí)現(xiàn)部分盈利，充電生態(tài)圈已顯雛形，目前公司日充電量約達(dá)130 萬度，累計(jì)充電量超過3 億度。在建立同行業(yè)合作伙伴方面，公司與國家電網(wǎng)達(dá)成全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，今年也中標(biāo)成都BOT 公交充電站；在跨界合作方面，公司還與新華網(wǎng)、上海交大、支付寶、首汽GOFUN 等進(jìn)行合作。其中在金融方面，公司積極開展以汽車租賃、充電支付等業(yè)務(wù)為入口的充電生態(tài)網(wǎng)領(lǐng)域綜合金融業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司在2019 年先期充電樁布局收入望迎來明顯的拐點(diǎn)，拉動業(yè)績顯著提升。
    多能生態(tài)網(wǎng)成為公司發(fā)展新亮點(diǎn)，期待儲能領(lǐng)域起勢：公司正積極利用太陽能、電動汽車移動儲能和高電壓固體電蓄熱打造多能生態(tài)網(wǎng)。通過固體電蓄熱系統(tǒng)的開發(fā)、應(yīng)用、管理、推廣等，提供電網(wǎng)調(diào)峰輔助等服務(wù)。固體蓄熱材料蓄熱能力比同體積水大五倍左右，且體積和形狀能夠相對自由地調(diào)節(jié)。相比傳統(tǒng)蓄熱方式更為方便、高效、環(huán)保、安全、節(jié)能。公司已建成并投運(yùn)了丹東、長春及調(diào)兵山等全球首例固體電蓄熱調(diào)峰項(xiàng)目,項(xiàng)目回報(bào)良好。期待固體蓄熱技術(shù)在潛力巨大的儲能領(lǐng)域獲得更多成績。
    投資建議：積極看好公司在充電樁領(lǐng)域的發(fā)展，其龍頭地位已不言而喻。我們認(rèn)為配網(wǎng)設(shè)備等傳統(tǒng)主業(yè)為公司業(yè)績提供支撐，同時認(rèn)為公司望在多能生態(tài)網(wǎng)，尤其是固體蓄熱領(lǐng)域獲得新的業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)；我們判斷公司在2017年業(yè)績平穩(wěn)增長后，在2019年前后會迎來轉(zhuǎn)機(jī)，預(yù)測公司2017-2019年EPS分別為0.26/0.34/0.59元，給予"買入"投資評級，目標(biāo)價位20.32元。 
    風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、電動汽車和充電樁投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)的短期虧損風(fēng)險、新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。