>> 中泰證券-大冶特鋼（000708）產品結構調整，Q2業(yè)績環(huán)比改善-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
篤慧，賴福洋 |
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報告期內公司生產鋼58.13 萬噸，同比增長1.57%，生產鋼材101.2 萬噸，同比增長4.24%；銷售鋼材101.95 萬噸，同比增長5.04%。結合半年報數(shù)據(jù)折算噸鋼售價4746 元，噸鋼成本4208 元，噸鋼毛利538 元，同比分別上升1359 元/噸、1221元/噸和139 元/噸；
產品結構調整提升盈利水平：隨著鋼鐵行業(yè)整體景氣度回升，目前鋼鐵企業(yè)開工率已接近閥值，高盈利狀態(tài)也已維持三個多月，從目前已公布的鋼鐵上市公司半年報業(yè)績來看，大部分鋼鐵企業(yè)盈利均大幅改善。而特鋼行業(yè)供需格局相對穩(wěn)定，整體價格彈性較小，公司主要通過調整產品結構來提升盈利水平。一方面適度減少了彈簧扁鋼、碳結鋼、低結合鋼等低端品種的生產，而提高汽車用鋼、鍋爐管坯、油田用圓鋼、高合金鋼等關鍵品種的銷售，SKF、FAG 等高端用戶直供比例達到84.43%，同比增長10.6%，創(chuàng)歷史新高；另一方面，公司產品逐步向高端、延伸加工方向滲透，上半年合計開發(fā)新產品合計14 萬噸，輪轂軸承鋼、連鑄軸承鋼等11 項產品通過第二方（用戶）認證，其中高檔輪轂軸承鋼取得進展，實現(xiàn)批量供貨；
原料成本波動抬升生產成本：受電弧爐投產預期及環(huán)保政策趨嚴影響，電極價格從年初至今上漲6-7 倍，而合金價格在供需偏緊格局下也呈波動上漲態(tài)勢，原材料價格大幅抬升了公司生產成本，營業(yè)成本同比增幅達47.95%，略高于營業(yè)收入增長幅度。此外，利息支出大幅增加直接導致財務費用同比上漲248%，間接導致銷售利潤率同比下降0.61 個百分點至4.56%；
下半年鐵路建設及汽車需求：公司主要產品下游集中在鐵路和汽車行業(yè)，鐵路方面，2017 年計劃完成投資8000 億元，全面完成國家下達的固定資產投資計劃，投產新線2100 公里、復線2500 公里、電氣化鐵路4000 公里。汽車方面，7 月份汽車銷量環(huán)比略有下降，同比呈增長態(tài)勢，1-7 月汽車產銷同比增幅比上半年略有提升，同時考慮到汽車行業(yè)三季度屬于傳統(tǒng)旺季且汽車購置稅優(yōu)惠確定明年取消，下半年汽車產銷有望延續(xù)偏強格局；
投資建議：公司作為國內領先的特鋼企業(yè)，其主導產品軸承鋼、齒輪鋼、工模具鋼、高壓鍋爐管坯、耐熱合金等暢銷國內外，隨著產品結構不斷升級，在軸承鋼、汽車鋼等領域的優(yōu)勢將進一步鞏固。在宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)健、制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖背景下，公司業(yè)績將持續(xù)改善。預計公司2017-2019 年EPS 為0.87 元、0.96 元及0.99 元，維持“增持”評級；
風險提示：利率上行過快；原材料價格大幅波動。
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