>> 興業(yè)證券-華英農(nóng)業(yè)（002321）業(yè)務體量快速增長，產(chǎn)業(yè)布局加寬加深-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳嬌 |
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上半年公司并表華英新塘、華英順昌等8家子公司，各項生產(chǎn)指標躍升，其中羽絨生產(chǎn)2883噸，貢獻營收4.6億元，是營收增長的最主要來源，其余業(yè)務體量也保持穩(wěn)增。但由于上半年禽流感重創(chuàng)肉鴨業(yè)，行業(yè)陷入大面積虧損，鴨苗均價1.36元/羽，同比下跌36%，遠低于行業(yè)成本，公司秉承的一體化經(jīng)營模式導致業(yè)績承壓。新增子公司方面，并表華英新塘和華英順昌增厚利潤0.12億元。另外，還有844萬元政府補助計入當期損益。進入三季度旺季，鴨苗持續(xù)上漲，一度超過4元/羽，公司后續(xù)盈利有望改善。
三費率繼續(xù)下降，經(jīng)營效率不斷提升。近年公司持續(xù)加強生產(chǎn)過程成本管控，三費率持續(xù)下降。今年上半年三費率6.4%左右，同比下降0.5個百分點。雖然表觀費用增長3300萬元，但考慮到并表影響，我們認為公司的經(jīng)營效率在不斷改善。
橫縱向擴張加速，并購有望不斷落地。7月公司公告開展融資租賃業(yè)務，資源配置不斷優(yōu)化。8月子公司華英新塘擬出資5.5億元新建羽毛加工項目，進一步提升高毛利的羽絨業(yè)務產(chǎn)能。同時公司發(fā)起設立7億元股權(quán)投資基金，主要投向規(guī)?；B(yǎng)殖場，后期并購有望不斷落地。公司產(chǎn)業(yè)布局不斷加寬加深，為后續(xù)圍繞肉鴨全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營打下良好基礎，MBO也是公司持續(xù)努力的方向。
投資建議：公司是A股唯一一家肉鴨標的，近期山東環(huán)保拆遷肉鴨養(yǎng)殖場有望使得行業(yè)深度去產(chǎn)能，鴨價看漲。此外，公司混改亦可期待，我們堅定看好公司未來發(fā)展。預計2017-2019年凈利潤分別為：1.2億元、2.2億元、2.5億元，對應PE分別為：56倍、30倍、27倍，維持"增持"評級。
風險提示：疫情因素；價格波動大。
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