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同時(shí)，公司預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤同比變動(dòng)在-20%-0%以內(nèi)。
    傳統(tǒng)產(chǎn)品增速放緩跡象明顯，新品表現(xiàn)亮眼，期待持續(xù)成長。1、上半年葵花籽收入11.0 億元，同比-3.7%，主要原因是現(xiàn)在休閑食品品類繁多，消費(fèi)者可選擇面廣，傳統(tǒng)香瓜子增速自然放緩。雖然整體略有下滑，但部分創(chuàng)新品類增長勢頭良好。焦糖和山核桃兩款國葵創(chuàng)新產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)收入2 億（不含稅），同比增長翻番，預(yù)計(jì)全年有望達(dá)5 億規(guī)模。主要針對線上銷售的皇葵系列也表現(xiàn)出較快的增長勢頭。2、薯片實(shí)現(xiàn)收入8231 萬，同比-24%，主要是產(chǎn)品更新?lián)Q代并未做大范圍促銷活動(dòng)導(dǎo)致收入下滑；3、小品類實(shí)現(xiàn)收入4.1 億元，略有增長，主要是堅(jiān)果類貢獻(xiàn)增量。去年底公司推出的每日堅(jiān)果系列，在各大KA 及流通渠道推廣，市場反饋較好，上半年4-5 千萬銷售收入，實(shí)現(xiàn)公司在堅(jiān)果產(chǎn)品端的一大突破，未來也將會(huì)作為一大主要發(fā)力品類。公司二季度收入端增速已經(jīng)止跌回升，在新品持續(xù)發(fā)力下，下半年有望實(shí)現(xiàn)正增長。
    電商渠道增速放緩，海外市場開拓效果顯著。1、上半年電商收入6696 萬，同比-35%，主要是因?yàn)樵瓉硪粔KB2B 業(yè)務(wù)從線上移到線下，除開此影響，電商渠道依舊有增長。電商是公司未來重點(diǎn)培育的業(yè)務(wù)，公司投入大量物力人力建設(shè)電商渠道，期待未來線上線下的協(xié)同效應(yīng)。2、海外市場開拓效果顯著，上半年實(shí)現(xiàn)收入1.1 億元，同比+45%。公司設(shè)立泰國和美國子公司，不斷開拓海外新市場，提升國際競爭力。同時(shí)，公司通過海外子公司可以獲取堅(jiān)果等上游種植資源和國外休閑食品信息，反過來對自身業(yè)務(wù)發(fā)展也將起到促進(jìn)作用。
    毛利率有所下滑，三費(fèi)率提升，盈利能力小幅下滑。上半年整體毛利率下降將近1 個(gè)點(diǎn)，主要是公司對葵瓜子原料進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，成本略有上升。目前替換已全面完成，毛利率將保持穩(wěn)定水平。三費(fèi)率提升1.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因：1、銷售費(fèi)用投入加大，電商人員增加，“葵花節(jié)”等線下活動(dòng)促銷投入增加；2、財(cái)務(wù)費(fèi)用受利息收入減少以及匯兌損益影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加865 萬元。在毛利率下滑和費(fèi)用率提升的雙重影響下，凈利率下滑1.3pp 至9.3%，盈利能力小幅下滑。
    盈利預(yù)測與投資建議。公司正經(jīng)歷新老產(chǎn)品更新?lián)Q代階段，傳統(tǒng)品類增速放緩，新品類尚未呈現(xiàn)爆發(fā)增長勢頭，短期內(nèi)收入和利潤增加乏力。考慮到葵花子收入低于預(yù)期，費(fèi)用投放加大利潤端承壓，故下調(diào)公司2017-2019 年收入增速為2.5%、7.0%、7.5%，歸母凈利潤增速為-3.6%、16%、12%，EPS 分別為0.67、0.78、0.87 元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為21、18、16 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣或不及預(yù)期；電商開拓或未達(dá)預(yù)期。