>> 申萬宏源-洽洽食品(002557)電商收入略低于預(yù)期，業(yè)績符合預(yù)期-170405
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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作者： |
呂昌 |
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投資評級與估值：公司業(yè)績符合預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司17-18 年的EPS 為0.76、0.84元（前次0.83、0.92 元），新增19 年EPS 預(yù)測為0.92 元，分別同比增長9%、10%、10%，當前股價對應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為22、20 倍。公司作為細分行業(yè)的龍頭，當前股價具備一定安全邊際，但是新的收入增長點尚不明確，維持增持評級。
電商收入略低于預(yù)期，收入增長彈性有限：16Q4 公司實現(xiàn)收入9.81 億元，同比小幅增長6.48%，和16 年前三季度5.94%的收入增速基本持平，但相較于16Q3 單季度-1.06%的收入增速有所改善。分產(chǎn)品來看，葵花子業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入25.35 億元，同比小幅增長1.99%，我們預(yù)計明星產(chǎn)品焦糖和山核桃口味瓜子16 年實現(xiàn)收入約2.5 億；薯片業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.13億元，同比增長3.82%。按照銷售渠道劃分，2016 年公司電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.95 億元，略低于市場預(yù)期；若扣除電商的影響，公司線下業(yè)務(wù)收入同比基本持平。
原料品相升級影響毛利率水平，費用率基本保持穩(wěn)定：16Q4 公司實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.82 億元，同比下降17.84%，延續(xù)了16Q3 以來的單季度下滑幅度，但是和16Q3 毛利率同比下降造成利潤下滑的原因不同，16Q4 投資收益的下降影響了單季度的凈利率（16Q4 為329 萬、15Q4 為1942 萬元），主要是對聯(lián)營企業(yè)蔚然股權(quán)投資基金的投資收益減少所致。16Q4 整體的凈利率為8.32%，同比下降2.46%，環(huán)比下降近3%。同時公司新一季的瓜子采購成本基本持平，但是考慮到原材料的品相升級以及包材費用上漲，公司的毛利率小幅下降。16Q4 公司的毛利率為30.02%，同比下降1.16%。公司的費用投放節(jié)奏相對平穩(wěn)，16Q4 公司整體期間費用率為18.39%，同比下降0.94%，其中銷售費用率為13.44%，同比小幅提高0.55%；管理費用率為5.44%，同比下降1.23%。
設(shè)立控股子公司布局海外市場，收入增長點急需突破：公司公告擬分別使用超募資金1500萬美元和1000 萬美元在美國和泰國設(shè)立全資子公司。2016 年公司海外市場實現(xiàn)銷售收入1.77 億，同比大幅增長48.58%。16 年公司電商業(yè)務(wù)出現(xiàn)人員不穩(wěn)定的現(xiàn)象，不到2 億的收入低于市場預(yù)期，和行業(yè)龍頭的差距仍在進一步加大，公司尚未找到電商突圍的核心競爭力，后續(xù)的全球化布局值得進一步觀察。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心單品增長超預(yù)期、海外市場擴張速度超預(yù)期
核心假設(shè)風險：原材料成本上漲過快
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