>> 西南證券-洽洽食品（002557）傳統(tǒng)品類增速放緩，新品類和電商接力-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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傳統(tǒng)品類增速放緩，新品類和電商接力。全年葵瓜子收入25.4 億元，同比+2%，其中電商和新品貢獻主要增量，估計電商貢獻葵瓜子收入超過5000 萬元，新品主要為山核桃和焦糖瓜子，估計全年貢獻收入2.5 億元左右，且下半年明顯放量，環(huán)比增速50%左右。電商收入1.9 億元，爆發(fā)式增長，也是公司未來重點培育的業(yè)務，預計明年電商收入超過3.5 億元。薯片實現(xiàn)收入2.1 億元，同比+4%。
堅果實現(xiàn)收入1.1 億元，同比增速超過四倍，且毛利率翻倍，公司積極布局堅果初見成效。同時，海外實現(xiàn)收入1.8 億元，同比+49%，主要受益于人民幣貶值和加大海外市場營銷，印尼、美國等貢獻較大。
毛利率下滑、費用率下降，投資收益和營業(yè)外收入影響單季度盈利能力。2016年公司毛利率31.1%，同比下滑1.5 個百分點，主要因為：1、對葵瓜子原材料進行優(yōu)化，成本有所增加；2、毛利率較低的堅果和電商放量，同時新推出部分毛利率較低的產(chǎn)品；3、去年下半年包裝材料等價格有所上漲。三費率下降超過1pct，主要是公司持續(xù)推行事業(yè)部制改革，管理效率提升明顯。16Q4 單季凈利率8.3%，同期下滑2.5 個百分點：1、15Q4 確認蔚然基金投資收益將近2000萬元；2、15Q4 確認營業(yè)外收入1600 萬元。
新品和電商協(xié)同，外延并購值得期待。目前，洽洽在傳統(tǒng)小包裝葵瓜子領域市占率已經(jīng)足夠高，且渠道也足夠下沉；薯片行業(yè)市場競爭格局基本形成；豆類和花生類較難形成品牌優(yōu)勢；公司傳統(tǒng)業(yè)務較難有大的突破。未來發(fā)展重心在于新品和電商，且兩者具備較好的協(xié)同作用：開發(fā)新品，電商試錯成本較低，且傳導鏈條短、速度快，電商渠道利于公司開發(fā)新品。同時，電商是未來休閑食品的重要渠道，公司積極布局電商，利于長遠發(fā)展。另外，外延并購值得期待。
盈利預測與投資建議。考慮到公司新品開發(fā)和外延并購進度不及預期，故下調(diào)2017-2019 年歸母凈利潤至3.94 億元、4.30 億元、4.76 億元，增速分別為11%、9%、11%，對應EPS 分別為0.78 元、0.85 元、0.94 元，動態(tài)PE 分別為21倍、20 倍、18 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；匯率波動的風險。
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