>> 東吳證券-洽洽食品（002557）3Q營收凈利有所下滑，全品類+電商布局仍有看點-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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來源： |
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作者： |
馬浩博，湯瑋亮 |
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營收和凈利增速略低于我們預期。
點評：
營收略微下滑，3Q16 同比減1.1%，凈利下滑較大，同比降17.8%，主要是由于毛利率下滑，期間費用率同比保持穩(wěn)定。1）毛利率同比下滑3.03pct，主要由于公司品類調整，相對毛利較高的葵花籽類（1H16 毛利34.7%）占比有較大下滑，毛利較低的其他品類（1H16 毛利23.2%）占比擴大。2）3Q2016 銷售費用率，管理費用率同比沒有變化，沒有延續(xù)公司14 年啟動事業(yè)部制改革以來經營效率提升的勢頭（1Q 及2Q2016 銷售費用率同比-0.81pct,-0.94pct，管理費用率同比-0.97pct,-0.61pct）。3季度公司與攜程共同推出為期月余的”葵花節(jié)”活動,推出主題包裝產品和抽獎等,因此銷售費用環(huán)比有所上升。
產品升級-積極開發(fā)除葵花籽外主營產品（如堅果類），由瓜子炒貨王者向全品類龍頭進發(fā)。洽洽主打單品葵花籽占比一直較高，超70%，15 年單品收入24.8 億。近年來受制于市場飽和，增速放緩，15 年同比僅+2.3%。因此公司積極拓展其他業(yè)績增長點，1H16 除葵花籽外其他產品營收同比增38.4%，主營占比達28.6%，較2015 年+5pct，同期推出多款新品-“薯浪”、“繽紛果仁”等。并且，這一品類擴充趨勢還將繼續(xù)，公司擬以超募資金投資2 億建設堅果分廠，達產后高檔堅果、豆類、茶瓜子等產品產能新增0.3，2.5 和0.6 萬噸，預計2018 年初投產，為擴充品類業(yè)績增長提供有力支撐。
渠道升級-電商業(yè)務啟航，線上收入擴張迅速。公司自去年布局電商板塊，除在電商平臺如天貓、京東等開設旗艦店外，推出電商微商城、開展跨境業(yè)務，1H2016 實現線上收入1 億，增長迅猛，伴隨下半年線上多種促銷活動-“堅果節(jié)”、“雙十一”等，預計全年完成3 億目標難度不大。另外公司擬投資1.46億建設6000 ㎡電商倉庫，6000 ㎡分揀配送中心及發(fā)貨平臺等，預計2017 年投入使用。
盈利預測與投資建議：預計2016-2017 年EPS 為0.75、0.85 元，給予17 年25 倍PE，目標價21.25 元，增持評級。
風險提示：食品安全風險，原料價格波動風險。
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