>> 海通證券-洽洽食品(002557)16年中報點評-期待機制改革與電商業(yè)務(wù)齊發(fā)力-160801
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
聞宏偉，孔夢遙 |
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2Q 公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.95 億元，同比增長7.02%；歸母凈利潤7977.53 萬元，同比增長3.99%；EPS 為0.16 元。收入利潤基本符合預(yù)期。
點評：
營收凈利潤均保持兩位數(shù)增長。上半年公司收入維持兩位數(shù)增長。分產(chǎn)品看，葵花子類產(chǎn)品收入11.45 億元，同比微增0.91%；薯片營收1.08 億元，同比增長5.74%；西瓜子、堅果、豆類等其他類產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.50 億元，同比大幅增長53.23%。由于公司費用控制較好，1H16 公司歸母凈利潤增速超過20%，幾乎是收入增速的兩倍。
低毛利率產(chǎn)品占比提升，綜合毛利率小幅下降。1H16 公司綜合毛利率為31.54%，較上年同期小幅下降0.74pct。其中葵花子毛利率最高，達(dá)34.73%，同比微漲0.28pct；薯片毛利率32.11%，同比下降3.41pct；其他產(chǎn)品毛利率較低，為23.19%，同比下降0.44pct。毛利率下降主要受薯片產(chǎn)品毛利下降較多以及低毛利率的其他類產(chǎn)品占比提升的影響。
機制改革效果初現(xiàn)，三大費用率齊下降。2015 年公司實行事業(yè)部制改革，今年效果初現(xiàn)，整體費用率顯著下降。上半年公司期間費用率為18.17%，同比下降2.04pct。其中銷售費用率12.66%，同比下降0.88pct；管理費用率為5.78%，同比下降0.81pct，主要由于審計咨詢費、辦公費減少；財務(wù)費用率-0.27%，同比降低0.35pct，主要因銀行貸款利率下降引起利息支出減少所致。
電商業(yè)務(wù)布局日趨完善，事業(yè)部制激發(fā)經(jīng)營活力。公司是國內(nèi)堅果炒貨行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌，營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國，銷售規(guī)模行業(yè)第一。為順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”趨勢，自2H15 起公司從平臺、品牌、產(chǎn)品人才梯隊等方面大力推進(jìn)線上渠道建設(shè)。
1H16 電商營收1.03 億元。近期公司擬投入3.47 億超募資金建設(shè)電商物流中心和堅果分廠項目，預(yù)計投產(chǎn)后每年可帶來5000-7000 萬凈利潤，進(jìn)一步完善電商業(yè)務(wù)布局，豐富線上線下產(chǎn)品種類。此外，公司去年開始實行事業(yè)部制，各事業(yè)部又細(xì)分若干BU，獨立經(jīng)營，權(quán)責(zé)明晰。同時引入PK 機制，加大考核激勵力度。事業(yè)部制改革有利于激發(fā)企業(yè)經(jīng)營活力和創(chuàng)造力，提高整體運營效率，保障公司業(yè)績平穩(wěn)較快增長。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.80/0.95/1.11元，參考可比公司估值，給予16年30xPE，對應(yīng)目標(biāo)價24元，維持"買入"評級。 主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇，電商業(yè)務(wù)拓展受阻。
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