>> 中泰證券-洽洽食品（002557）業(yè)績低于預(yù)期，期待電商旺季表現(xiàn)-161023
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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香瓜子老品類下滑拖累收入增速，毛利率高基數(shù)造成利潤下滑明顯，業(yè)績低于預(yù)期：洽洽三季度無論是收入還是利潤端均出現(xiàn)下滑，低于市場預(yù)期。三季度實現(xiàn)收入8.76 億元，同比小幅下滑1.06%，我們預(yù)計和傳統(tǒng)香瓜子品類出現(xiàn)一定下滑有關(guān)。電商業(yè)務(wù)三季度穩(wěn)步推進，預(yù)計前三季度實現(xiàn)收入1.5 億左右，其中三季度5000 萬左右；焦糖和山核桃瓜子新品推廣順利，預(yù)計全年能實現(xiàn)2 億左右的銷售收入。而三季度公司實現(xiàn)凈利潤0.75 元，同比下滑19.65%，下滑幅度更為明顯，主要是雖然整體毛利率環(huán)比較為平穩(wěn)，但是在去年三季度毛利率高基數(shù)下，同比下滑較為明顯，主要是由于公司主動進行傳統(tǒng)香瓜子的原材料品類升級所致。
毛利率同比下滑明顯，費用投放相對平穩(wěn)：16 年前三季度公司的整體毛利率為31.47%，同比下滑1.59%，但是環(huán)比相對穩(wěn)定；其中今年三季度的毛利率同比下滑更為明顯，三季度公司的毛利率為31.34%，同比大幅下滑3.04%。公司費用投放力度相對變化不大，16 年前三季度的整體費用率為12.59%，同比小幅下降0.55 個百分點；16Q3 的整體費用率為18.29%，同比小幅上升0.43%，其中銷售費用率和管理費用率分別為12.46%和6.09%，同比基本持平。公司三季度的整體凈利率為11.31%，同比下滑2.29 個百分點。公司的現(xiàn)金流情況良好，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.06 億元，同比增長22.33%。
短期經(jīng)歷改革陣痛，長期仍有看點：公司去年執(zhí)行事業(yè)部制改革和銷售體制改革之后，傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)加快了對于市場終端的反應(yīng)速度，考核體制更加清晰，經(jīng)營效率上大幅改善，新品推廣的速度得到明顯提升。今年焦糖和山核桃味瓜子的成功推出正是得益于線下體制的改革。而堅果電商的快速發(fā)展對于洽洽來說是挑戰(zhàn)更是機遇，洽洽強大的線下資源能力和良好的產(chǎn)品研發(fā)及品質(zhì)把控能力是其核心競爭能力，但是能否在市場集中度很高的堅果電商市場打破品牌壁壘，走出產(chǎn)品的差異化路線是洽洽能否占據(jù)一席之路的關(guān)鍵。目前洽洽電商業(yè)務(wù)推廣相對順利，使用超募資金用于洽洽工業(yè)園的電商物流中心和堅果分廠項目，能夠持續(xù)提高電商運營能力，保證產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)質(zhì)量的有序推進。我們認為在傳統(tǒng)瓜子品類彈性不足的情況下，洽洽正在努力嘗試找到增長驅(qū)動因素，短期的產(chǎn)品原材料升級帶來的毛利率下降有利于長遠品牌形象的樹立，期待電商和新品的推廣效果顯現(xiàn)。
投資建議：下調(diào)16 年目標(biāo)價至22 元，維持“買入”評級。由于毛利率的波動以及香瓜子老品類的收入下滑，公司三季度的業(yè)績不達預(yù)期，但是長期來看線上電商+線下改革雙輪驅(qū)動的邏輯仍未變化，仍待持續(xù)觀察。我們下調(diào)2016-18 年EPS 預(yù)測至0.78/0.92/1.05 元，下調(diào)2016 年目標(biāo)價至22 元，對應(yīng)17 年24xPE，維持“買入”評級。
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