>> 太平洋證券-洽洽食品（002557）新品推廣成效顯著，長遠布局值得期待-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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作者： |
黃付生 |
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全年的銷售毛利率為31.07%，對比2015年下降了1.47pct；銷售凈利率為10.22%，下降了0.81pct。公司的主營業(yè)務休閑食品實現(xiàn)營收34.17億元，同比增長5%；但毛利率為31.54%，同比下降1.3%。單四季度公司實現(xiàn)營收9.81億元、歸母凈利潤0.82億元，同增6.48%、-17.84%；銷售毛利率和銷售凈利率分別為30.02%和8.42%。
（2）公司公告擬使用超募資金1500萬美元在美國設全資子公司、超募資金1000萬美元在泰國設立全資子公司、自有資金60萬元與核心團隊在合肥設立控股子公司（以上公司將納入合并報表范圍）。其中，美國子公司的經(jīng)營范圍包括”堅果農(nóng)業(yè)種植、貿(mào)易、技術服務；進出口貿(mào)易；投資、收購“等，意在及時獲取海外市場關于堅果等上游種植資源、國外休閑食品等信息和資源，并適時進行戰(zhàn)略投資，增強公司國際競爭力；泰國子公司的經(jīng)營范圍包括”食品加工制造，進出口貿(mào)易；投資、收購“等，意在開拓新市場領域，整合海外市場資源，提升公司在東南亞市場的競爭優(yōu)勢；合肥信息子公司的經(jīng)營范圍主要是”信息技術服務“，意在提升公司信息對外輸出，推動信息部門職能市場化，創(chuàng)造業(yè)務增長點。
年報信息顯示，公司擬每10股派現(xiàn)金紅利4元（含稅）。
核心觀點：
公司股價自2016年初以來，累計下跌8.68%，當前股票價格比去年高點（7月29日）下跌了19.02%。去年三季報業(yè)績低于預期的利空已經(jīng)充分消化，風險得到釋放。單四季度公司收入同比增長6.48%，重回上升通道；而毛利率和凈利率都出現(xiàn)了下滑，預計與包輔材料成本上升，以及旺季促銷做市場、銷售結構改變和電商占比逐步提升有關。目前公司在新品推廣方面成效顯著，電商業(yè)務和新市場拓展也在穩(wěn)步推進。我們認為，洽洽食品作為堅果炒貨行業(yè)領軍品牌，主營業(yè)務由傳統(tǒng)炒貨切入休閑食品之后不斷深化，成長空間進一步打開。公司在新品研發(fā)和渠道拓展等方面都有明顯優(yōu)勢，布局上看，未來公司的電商銷售業(yè)務和國際市場業(yè)務也能夠提供持續(xù)穩(wěn)定的增量。我們堅信洽洽食品是一家穩(wěn)健成長的企業(yè)，更是一家值得投資的企業(yè)
投資要點：
新品推廣成效顯著，制度優(yōu)勢保障業(yè)績
公司主營葵花籽類產(chǎn)品，2016 年全年營收占比72.17%，同比增長1.99%。為突破近年來葵花籽市場飽和、增速放緩的限制，公司不斷推出新品以增加葵花籽類產(chǎn)品的豐富度，滿足消費者多樣化需求，找到葵花籽類產(chǎn)品營收的新增長點。公司2015 年底新推出了山核桃瓜子和焦糖瓜子，這兩款新品在2016 年增長迅猛，銷售額達到2 個億左右，預計2017 年可以做到4 個億。
除葵花籽類產(chǎn)品外，公司也在積極推廣其他產(chǎn)品品類的新品，薯浪、繽紛果仁等新品全年銷售搶眼。全年薯片營收同比增長3.82%，其他品類增長23.24%。按照公司的規(guī)劃，2017 年還會陸續(xù)推新品。
公司實行事業(yè)部制度及BU（業(yè)績單元），各事業(yè)部發(fā)展在組織框架調(diào)整之后呈現(xiàn)出較大的發(fā)展?jié)摿?，事業(yè)部之間的業(yè)績PK 提升了內(nèi)部競爭，員工積極性增加，新品推出速度加快，對市場反應更加有效，優(yōu)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。2017 年公司將繼續(xù)深入優(yōu)化組織架構，保障業(yè)績提升。
電商業(yè)務快速發(fā)展，線下渠道穩(wěn)步擴張
公司自2014 年5 月成立電商公司以來，一直非常重視電商渠道的拓展。2016 年公司投入1.46 億元超募資金投資建設洽洽工業(yè)園電商物流中心項目，電商業(yè)務也完成了年初擬定的全年銷售目標，含稅收入達到1.95 億元，收入占比達到5.55%，相比2015 年增長明顯。
電商渠道銷售結構中，堅果產(chǎn)品占比約40%，葵花籽產(chǎn)品約30%，其他產(chǎn)品約30%，與線下銷售結構形成較好的互補。電商渠道整體毛利率約20%，略低于線下。公司目前線上線下產(chǎn)品約有10%價差，但通過包裝形式和規(guī)格的區(qū)別做出差異化，能夠有效防止線上線下串貨。
電商業(yè)務是公司發(fā)展的重點之一，未來還將持續(xù)投入并在資源上進行傾斜，預計公司2017 年電商業(yè)務達到5 個億左右。
線下渠道方面，公司具有全國性的線下終端銷售網(wǎng)絡和專業(yè)性的銷售團隊。目前線下終端30 多萬個，從區(qū)域來看，公司在華南和華東地區(qū)的渠道能力很強，在東北和華西地區(qū)的渠道有待提升。通過渠道精細化管理和信息化改善，預計公司在線下渠道的銷售規(guī)模還將穩(wěn)步增長。
目前公司的銷售額線上/線下的比例較小，線上空間大，未來將進一步增加線上渠道的銷售占比。
樹堅果原料布局早，未來低成本高利潤
2016 年公司樹堅果線上線下各實現(xiàn)約1 億元銷售額，共
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