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我們預(yù)測三季度經(jīng)營業(yè)績變動(dòng)幅度0%-30%，變動(dòng)區(qū)間為2.6 億到3.4 億。三季度情況低于預(yù)期。
    投資建議與估值：由于三季度及全年指引低于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測16-18年EPS 為0.76、0.83、0.92 元（前次為0.85、1、1.14 元），增長7%、9%、11%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為23、21、19 倍，下調(diào)評(píng)級(jí)到增持。三季度低于預(yù)期主要是：1、線下傳統(tǒng)瓜子業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí)，新品對(duì)老品替代但整體收入沒有增長，另外公司增加優(yōu)質(zhì)原料采購提高產(chǎn)品品質(zhì)，成本增加但價(jià)格未做調(diào)整，使得毛利率同比下降，凈利潤下滑；2、電商在經(jīng)過上半年快速發(fā)展后，三季度進(jìn)行人員和架構(gòu)調(diào)整，四季度雙11 雙12 能否沖量需要持續(xù)跟蹤。
    綜合看，三季度的下滑有主動(dòng)調(diào)整的因素，公司仍然具有細(xì)分市場的規(guī)模和品牌優(yōu)勢，線上在持續(xù)投入，賬面現(xiàn)金充足未來并購預(yù)期仍在，建議繼續(xù)跟蹤公司四季度電商和年底旺季情況。
    收入增速環(huán)比下降明顯 線下瓜子及電商短期調(diào)整所致。前三季度收入同比增速呈下降趨勢，單三季度收入下降1%，我們認(rèn)為主要是線下傳統(tǒng)瓜子業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)短期的調(diào)整所致。線下瓜子業(yè)務(wù)兩方面變化，一是結(jié)構(gòu)升級(jí)，新品焦糖瓜子和山核桃瓜子銷售很好，預(yù)計(jì)全年能達(dá)到2 億左右收入，但對(duì)傳統(tǒng)紅袋瓜子有替代效應(yīng)，導(dǎo)致瓜子整體增幅不大；二是控制庫存，保持正常貨齡，草根調(diào)研顯示整體庫存較去年同期有所下降。電商方面在經(jīng)過去年下半年到上半年的快速擴(kuò)張后，三季度面臨人員和組織架構(gòu)的調(diào)整，預(yù)計(jì)前三季度電商收入接近1.5億，上半年1 億，全年能否實(shí)現(xiàn)接近3 億收入關(guān)鍵看雙11 雙12 的沖刺銷售。四季度由于春季提前，收入增速將有環(huán)比改善，但內(nèi)生性的變化要看新品和電商的推廣和改善情況。
    毛利率下降導(dǎo)致凈利潤下滑。單三季度毛利率為31.3%，同比下降3 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤下降18%，凈利率下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是毛利率下降所致，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。三季度毛利率下降主要是采購的原材料等級(jí)提高使噸均成本增加。公司加大了對(duì)優(yōu)質(zhì)等級(jí)瓜子的采購比例，主要是為了提高產(chǎn)品品質(zhì)，使得傳統(tǒng)紅袋瓜子顆粒更飽滿，另一方面今年未對(duì)瓜子產(chǎn)品提價(jià)，所以毛利率出現(xiàn)下滑，如果后期直接或間接提價(jià)則毛利率將有所恢復(fù)。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：電商收入超預(yù)期，外延并購
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：成本上漲超預(yù)期，食品安全事件