>> 中信建投-洽洽食品(002557)營收增長凈利微降，新品+電商驅(qū)動(dòng)未來發(fā)展-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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買入 |
作者： |
蔡雪昱 |
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利潤分配預(yù)案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00 元（含稅），送紅股0 股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
簡評
營收小幅增長，成本上升+拓展電商致凈利潤下滑
2010 年以來，公司營收保持持續(xù)增長，2016 年度，公司經(jīng)營穩(wěn)定，營業(yè)收入小幅增長6.09%。公司歸母凈利潤小幅下滑了2.81%，主要是由于公司更換原料導(dǎo)致成本有所上升，毛利率下滑。2016 年度，公司休閑食品和葵花籽產(chǎn)品毛利率分別為31.54%和33.43%，分別同比下滑了1.30 和1.75 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司不斷拓展電商業(yè)務(wù)，推廣和促銷等也對公司的凈利潤也造成了一定的影響。公司銷售和管理費(fèi)用率分別同比下降0.24 和0.72 個(gè)百分點(diǎn)。
2016 年，公司電商渠道營收1.95 億元，占總營收的5.55%。其中，堅(jiān)果產(chǎn)品占比約為40%，葵花籽產(chǎn)品約為30%，其他產(chǎn)品約為30%。電商渠道整體毛利率約為20%，低于線下毛利率。公司目前線上線下產(chǎn)品約有10%的價(jià)差，公司通過包裝形式和規(guī)格的區(qū)別做到差異化，防止線上線下串貨。2017 年，公司計(jì)劃電商渠道在不繼續(xù)擴(kuò)大虧損的情況下實(shí)現(xiàn)5 億元的含稅收入。
新品發(fā)展迅速，事業(yè)部制顯現(xiàn)成效
2016 年，公司在事業(yè)部制基礎(chǔ)上細(xì)化經(jīng)營業(yè)績單元，并開始逐漸顯現(xiàn)成效，公司在新品推廣和渠道拓展方面都有顯著成果。
公司產(chǎn)品以葵花籽類為主，2016 年葵花籽產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收25.35 億元，同比增長1.99%，營收占比為72.17%。近年來受制于葵花籽市場飽和，增速逐漸放緩。在此基礎(chǔ)上，公司通過不斷推出新品來增加葵花籽類產(chǎn)品的豐富度，滿足消費(fèi)者多樣化的需求，以高毛利的新品的快速增長來彌補(bǔ)傳統(tǒng)葵花籽銷量的下滑，找到葵花籽類產(chǎn)品營收的新增長點(diǎn)。公司新品焦糖味瓜子和山核桃味瓜子16 年銷售很好，有2 個(gè)億左右的銷售額，預(yù)計(jì)17 年可以達(dá)到4個(gè)億。同時(shí)，公司近期又新推出了咖啡味瓜子和蜂蜜黃油味瓜子，目前仍處于推廣與鋪貨階段。堅(jiān)果系列新品每日堅(jiān)果綜合市場需求，將成為公司的另一款的戰(zhàn)略產(chǎn)品。
渠道方面，公司對現(xiàn)有渠道繼續(xù)精細(xì)管理，KA 和散稱業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了較快速的增長。線下渠道方面，公司目前共擁有終端30 多萬個(gè)。從區(qū)域來看，公司在華南和華東地區(qū)的渠道能力很強(qiáng)，在東北和華西地區(qū)的渠道有待提升。同時(shí)，公司使用超募資金投資建造洽洽電商物流產(chǎn)業(yè)園，優(yōu)化和完善線上業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈。
布局原料種植，樹堅(jiān)果是未來發(fā)展重點(diǎn)
公司16 年樹堅(jiān)果線上線下各實(shí)現(xiàn)約1 元的銷售額，總共約2 個(gè)億，相對于15 年僅為2,000 萬的銷售額，增長迅速。樹堅(jiān)果憑借其較高的營養(yǎng)價(jià)值，近幾年實(shí)現(xiàn)了高速增長，增速在休閑零食各子分類中名列前茅，洽洽公司也將更加注重樹堅(jiān)果產(chǎn)品的發(fā)展。未來，公司將通過適當(dāng)?shù)膮⒐?、控股、合作開發(fā)的方式進(jìn)入相關(guān)細(xì)分行業(yè)，實(shí)現(xiàn)基于堅(jiān)果炒貨行業(yè)、休閑食品乃至食品行業(yè)的有限多元延伸，實(shí)現(xiàn)公司從炒貨“第一品牌”向堅(jiān)果休閑食品行業(yè)“領(lǐng)導(dǎo)品牌”的戰(zhàn)略跨越。
樹堅(jiān)果主要受到原料的供應(yīng)限制較多，多依靠進(jìn)口，關(guān)稅較高。公司在廣西和安徽都在種植樹堅(jiān)果，小樹到掛果要4 年，掛果到豐產(chǎn)還要4 年，時(shí)間周期較長。但隨著未來原料端的布局完成，公司將享受到低成本帶來的高利潤。
盈利預(yù)測與估值
公司在實(shí)行事業(yè)部制度及BU（業(yè)績單元）后，在新品推廣和渠道拓展方面都有顯著成果，同時(shí)，公司的電商渠道也在快速前行。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I收增速為11.38%、12.53%和13.00%，凈利潤增速分別為12.88%、13.93%和15.04%，對應(yīng)的EPS 分別為0.79、0.90 和1.03 元，目標(biāo)價(jià)22.00 元，維持買入評級。
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