>> 東吳證券-洽洽食品（002557）營收增速略超預(yù)期，全品類布局初顯成效-170331
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2017/3/31 |
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作者： |
馬浩博 |
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全年營收35.1 億，考慮賬面預(yù)收款1.5 億（同比+79.2%），春節(jié)旺季銷售預(yù)收情況疊加賬面營收，實際銷售增速略超預(yù)期。4Q 營收9.8 億元，同比+6.5%，受冬季休閑食品旺季影響，4Q 收入增速環(huán)比上升。
扣非歸母凈利潤2.8 億元，同比+2.2%，符合預(yù)期?？鄯菤w母凈利同比-2.8%，主要考慮，本期投資收益2737.6 萬元，同比-52.22%，較去年同期減少約3000 萬元，系對聯(lián)營企業(yè)蔚然（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）投資收益減少所致。
毛利率略減，管理費用、營業(yè)稅金及附加重分類。公司毛利率約31%，同比-1.5%.源于1.葵花籽毛利率同比-1.3%,今年以來成本上漲壓力傳導(dǎo)所致。2.葵花籽收入占比72.2%，同比-3%,而毛利較低的堅果、豆制品等其他產(chǎn)品收入占比提升至21.8%。
公司布局更多品類，隨著品類收入規(guī)模擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)將帶來其他品類利潤率的上升。16 年5 月起將部分稅費等從“管理費用”項目重分類至“稅金及附加”項，導(dǎo)致營業(yè)稅金及附加率為1.2%，同比+0.4pct,預(yù)測17 年這一比例將達(dá)到1.5-1.7%。
積極開發(fā)除葵花籽外其他單品，向全品類龍頭進(jìn)軍?？ㄗ咽枪局鞔騿纹?，收入占比超70%，因市場容量和消費者口味，近年增速放緩，其16 年營收25.4 億，同比增2%。公司積極布局其他品類，如“皇葵、夏威夷果、薯浪”等，16 年堅果發(fā)展迅猛，營收1.1 億，同比+421%，由于堅果符合現(xiàn)代飲食偏好+具有電商基因，公司擬投資2 億建分廠，擴(kuò)張高檔堅果、豆類、茶瓜子產(chǎn)能各0.3、2.5 和0.6 萬噸，支撐銷量增長。同時堅果類產(chǎn)品作為線上導(dǎo)流利器，有望帶動公司其他產(chǎn)品線上銷量。
電商收入低預(yù)期，期待線上平臺表現(xiàn)。公司起家于KA 渠道，16 年起布局電商，在淘寶、天貓開設(shè)旗艦店，還推出電商微商城等。16 年電商收入1.9 億，低于全年3 億目標(biāo)收入。為公司重點打造電子商城領(lǐng)域，17 年會繼續(xù)拓展，嫁接線下渠道產(chǎn)品優(yōu)勢優(yōu)勢，17 年6000 ㎡電商倉庫，6000 ㎡分揀配送中心和發(fā)貨平臺投入使用預(yù)計催化電商板塊發(fā)展。
盈利預(yù)測：洽洽盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計17、18 年EPS 分別為0.75，0.83，同比+4%，13.7%，給予18 年25XPE，維持“增持”評級
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，原料價格波動風(fēng)險
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