>> 東莞證券-洽洽食品（002557）葵花子和薯片增長放緩，關注新品和電商業(yè)務推廣-170331
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李一凡 |
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點評：
葵花子和薯片增長放緩，其他系列新品快速增長。2016年公司休閑食品實現(xiàn)營業(yè)收入35.1億元，同比增加6.09%，毛利率31.54%，同比降1.3pct。
其中葵花子營收25.4億元，同比增1.99%，毛利率33.43%，同比降1.75pct；薯片營收2.1億元，同比增長3.82%；其他休閑產(chǎn)品營收7.7億元，同比增23.24%，我們認為其他產(chǎn)品營收大增主要是由于新品推廣和電商業(yè)務快速增長所致。2016年公司葵花子和薯片營收增長較2015年的2.3%和13.4%均放緩。公司葵花子新品（袋裝葵珍、針對兒童的奇味小葵等）和薯片新品（薯浪等薯片系列）目前仍處于推廣階段，市場反應還不錯，未來有望為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品帶來較快的增長。
傳統(tǒng)線下渠道增長緩慢，電商渠道快速發(fā)展。2016年，南方地區(qū)營收15.1億元，同比降5.86%，毛利率29.84%，同比降0.67pct；北方地區(qū)營收8.4億元，同比增1%，毛利率34.28%，同比增0.99pct；東方地區(qū)營收7.0億元，同比持平，毛利率35.97%，同比降1.38pct；海外地區(qū)營收1.8億元，同比增48.58%；電商營收1.9億元。
毛利率和期間費用率下滑，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。2016年公司毛利率達31.07%，較去年同期減少1.47pct，可能是去年底采購的低成本原材料在一季度用完使得二季度原材料成本上升所致。2016年期 間費 用 率18.26%，同比減少1.07pct。其中銷售費用率12.83%，同比降0.24pct；管理費用率5.76%，同比減0.72pct；財務費用率-0.33%，同比降0.11pct，表明公司事業(yè)部改革成效漸顯，經(jīng)營效率提升。公司凈利率為10.22%，同比下降0.81pct。同期公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面表現(xiàn)優(yōu)秀，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.72億元，同比大增77.%。
投資建議：維持“推薦”評級。預計2017/2018年每股收益分別為0.87元、1.02元，對應PE分別為19倍、16倍。目前公司葵花子業(yè)務收入占比高達70%以上，從絕對體量及渠道滲透力看，該業(yè)務未來增長彈性不大。
公司推出的葵花子新品在小范圍推廣區(qū)，深受消費者的喜愛，我們認為隨著公司不斷的推廣以及銷售體制改革成效逐步顯現(xiàn)，這些新品有望成為葵花子業(yè)務長期穩(wěn)健增長的引擎，使得葵花子業(yè)務未來能夠保持5%-10%收入增長。此外，公司大力布局電商渠道，參照三只松鼠和百草味為代表的線上堅果零食銷售平臺近年來的快速發(fā)展，我們認為電商渠道的布局推廣將影響公司堅果業(yè)務的推廣速度，未來電商平臺很有可能發(fā)展成為公司堅果業(yè)務的重要利潤增長點。
風險提示：食品安全問題，新品推廣不達預期。
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