>> 申萬宏源-洽洽食品(002557)收入增速環(huán)比改善，盈利能力持續(xù)承壓-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
大?。?/td>
| 398KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌，張喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資評級與估值：公司上半年收入表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤增速略低于我們的預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司17-19 年的EPS 至0.69、0.83、0.91 元（前次0.76、0.84、0.92 元），當(dāng)前股價對應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為21、17 倍。公司作為細(xì)分行業(yè)的龍頭，當(dāng)前股價具備一定安全邊際，維持增持評級。
17Q2 收入增速環(huán)比略有改善，葵花子業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯：2017Q2 公司實現(xiàn)收入8.01億元，同比小幅增長0.71%，相較于2017 年第一季度7.13%的下降已經(jīng)有較為明顯的改善。分品類來看，2017H1 葵花子業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.02 億元，同比下降3.74%，但是以山核桃口味和焦糖口味為代表的藍(lán)帶系列產(chǎn)品推廣順利，預(yù)計上半年實現(xiàn)2 億左右的收入，同比翻倍增長；薯片業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8231.4 萬元，同比下降23.87%。分渠道來看，2017H1 線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6696 萬元，同比大幅下降35.07%，電商業(yè)務(wù)仍在調(diào)整期；海外市場表現(xiàn)亮眼，公司在美國和泰國相繼設(shè)立全資子公司，上半年實現(xiàn)收入1.13 億元，同比增長44.89%。
原材料升級+費(fèi)用投放，公司盈利能力仍舊承壓：2017Q2 公司凈利潤同比下降10.43%，相較于一季度17.35%的下降幅度有所收窄。2017Q2 的銷售凈利率為8.92%，同比下降超過1%。其中銷售毛利率為29.97%，同比下降1.23%，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品的原材料主動升級是造成毛利率下降的主要原因，但是預(yù)計負(fù)面影響會邊際收緩。2017Q2 公司的期間費(fèi)用率為20.35%，同比提高1.32%，其中銷售費(fèi)用率為13.74%，同比提高0.9%，產(chǎn)品IP 強(qiáng)化和電商推廣帶來的費(fèi)用投放是主要原因。2017H1 公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.47 億元，同比大幅下降57.63%，給原材料供應(yīng)商的預(yù)付賬款支出是造成經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅下降的核心原因。
收入增長點(diǎn)仍待突破，期待盈利能力恢復(fù)：公司藍(lán)袋系列葵花子仍為公司的主推產(chǎn)品，預(yù)計全年能實現(xiàn)翻倍的增長，但是對葵花子業(yè)務(wù)整體收入貢獻(xiàn)有限。同時公司今年推出小包裝復(fù)合堅果產(chǎn)品每日堅果，仍處于市場推廣階段，短期內(nèi)對公司的收入貢獻(xiàn)有限，公司收入增長點(diǎn)仍有待突破。但是受到傳統(tǒng)香瓜子產(chǎn)品原材料升級等原因的影響，公司今年的盈利能力壓力較大，我們預(yù)期隨著原材料品相升級基本完成，疊加上藍(lán)帶產(chǎn)品熱銷帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，公司的盈利能力有望見底復(fù)蘇。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心單品增長超預(yù)期、海外市場擴(kuò)張速度超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：原材料成本上漲過快
|
|
