>> 東吳證券-瀚藍環(huán)境（600323）業(yè)績穩(wěn)健增長，開拓流域治理業(yè)務打開成長空間-170818
| 上傳日期： |
2017/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理 |
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投資要點
固廢、燃氣、水務業(yè)務穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預期：根據公司半年報數據，上半年實現營收19.62 億，同比增長13.79%；歸母凈利潤3.14 億，同比增長20.02%；扣非后歸母凈利潤為2.88 億，同比增長15.42%。其中二季度單季實現收入10.17 億，同比增長13.06%；歸母凈利潤1.83 億，同比增長17.34%；扣非歸母凈利潤為1.66 億，同比增長15.28%，營收和扣非后歸母凈利潤增速與一季度基本保持一致，總體來看，公司上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，符合市場預期。分業(yè)務板塊來看：
1）固廢：上半年實現收入6.79 億，同比增長6.44%。1）內生層面，伴隨著擴建的黃石二期項目（400 噸/日）去年年底建成后，今年上半年基本實現滿負荷運行，以及大連項目（1000 噸/日）基本完工，即將進入試運營階段，公司目前在手垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模已經超過20000 噸/日，躋身固廢處置行業(yè)第一梯隊。外延層面，中標廣東省開平市固廢綜合處理中心一期一階段產業(yè)園PPP 項目，該項目包括開平市第一座生活垃圾焚燒發(fā)電廠（一期600 噸/日，二期300 噸/日）、滲濾液處理中心（200 立方米/日）、填埋場（75 萬立方米）及相關配套工程，以及濕地生態(tài)公園的建設、維護與管理?！板{模式”再次異地復制，意味著公司的固廢產業(yè)園綜合處理模式已經獲得業(yè)主方和市場的充分認可，后續(xù)廣東省內以及全國范圍內更多固廢產業(yè)園項目落地可期。
2）水務：供水業(yè)務實現收入4.07 億，同比增長6.99%，增長來自于西樵鎮(zhèn)、里水鎮(zhèn)等售水量增加和公司通過治理工作有效降低水損率。污水處理業(yè)務實現收入0.90 億，同比增長15.38%，增長主要來自于新增的南海區(qū)污水收集管網運營管理業(yè)務。
3）燃氣：實現收入6.69 億，同比增長15.30%，公司抓住政府對南海鋁型材行業(yè)推行清潔能源政策的機會，積極拓展鋁型材企業(yè)天然氣轉換工作，上半年燃氣業(yè)務增長主要來自于鋁型材行業(yè)企業(yè)的天然氣置換以及其他新客戶的拓展。目前公司擁有南海城投所持燃氣發(fā)展70%的股權，南海城投承諾將在2017年12月24日前將剩余30%股權注入公司，如今注入時點臨近，資產注入可期。
經營性凈現金流與去年同期持平，費用管控能力良好：1）上半年經營性凈現金流為4.35億，與去年同期相比（4.64億）基本持平；投資產生的現金流凈額為-5.53億，同比增長23.08%，主要是用于支付股權轉讓款及順控增資款。2）期間費用率與去年同期相比下降2.72個百分點，體現了公司良好的費用管控能力。其中銷售費用為0.32億，同比增長16.08%；管理費用為1.10億，與去年同期持平；財務費用為0.88億，同比下降20.33%，主要是由于公司提前歸還部分貸款以及發(fā)行公司債利率較低，降低了融資成本。
增資藍灣拓展流域治理項目，打開成長空間：根據公告，公司以全資子公司瀚藍污水投資為主體，出資3.88億元對藍灣公司進行增資擴股并獲得其90%股權，藍灣公司系南海區(qū)政府授權負責南海區(qū)里水河流域治理項目的實施主體。根據里水河項目前期可研，該項目涉及的主要河涌包括3條主干涌（里水河、泥蒲涌、南圍公涌）、8條支干涌（分別是團結涌、鶴峰涌、和順涌、山腳涌、東減水涌、岑崗涌、中心涌、牛屎涌）及99條支涌，共110條內河涌。項目內容包括水利工程、生活污水收集處理工程、工業(yè)污水收集與預處理工程、生態(tài)景觀系統(tǒng)工程、智慧水務工程、濕地工程等，項目總投資約為21.5億元。我們分析認為，公司以傳統(tǒng)固廢、水務、燃氣業(yè)務為基礎，積極拓展流域治理等環(huán)境綜合治理項目，一方面順應環(huán)保行業(yè)和PPP發(fā)展趨勢；另一方面，里水河流域治理項目是佛山市南海區(qū)PPP試點項目，項目本身較為優(yōu)質，順利實施后有望為公司業(yè)績增長提供充足彈性。
盈利預測與投資評級：預計公司2017-2019年EPS分別為0.77、1.07、1.38元，對應PE分別為18、13、10倍，維持"買入"評級。
風險提示：垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務拓展不及預期。
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