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 2017 年3 月份，龍洲股份完成收購(gòu)兆華領(lǐng)先，切入瀝青供應(yīng)鏈行業(yè)。我們認(rèn)為此次收購(gòu)意義重大，將大幅提升龍洲股份的成長(zhǎng)前景和盈利能力。
    兆華領(lǐng)先是北方最大的瀝青供應(yīng)鏈公司，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。兆華領(lǐng)先是一家民營(yíng)企業(yè)，2012 年在天津成立，是北方地區(qū)最大的瀝青供應(yīng)鏈公司，主要從事瀝青特種集裝箱的物貿(mào)服務(wù)、瀝青產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)與改性加工、瀝青產(chǎn)品貿(mào)易及電商平臺(tái)。2014-2017H1，兆華凈利潤(rùn)-0.06、0.51、0.9、0.5 億元，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)（由于瀝青銷售的季節(jié)性，公司利潤(rùn)主要來(lái)Q2-Q4）。
    瀝青生產(chǎn)集中東部，西部需求缺口持續(xù)擴(kuò)大，兆華獨(dú)特的瀝青集裝箱運(yùn)輸模式中長(zhǎng)距離優(yōu)勢(shì)明顯，將助力其快速發(fā)展。同時(shí)兆華領(lǐng)先擁有改性瀝青的加工、研發(fā)能力，可賺取增值收益，高等級(jí)道路投資增長(zhǎng)較快，支撐改性瀝青需求。瀝青主要用于道路修建與保養(yǎng)，每年需求持續(xù)增長(zhǎng)。瀝青供需區(qū)域不平衡，生產(chǎn)地集中在東部，中西部需求缺口較大，需要從東部運(yùn)輸。未來(lái)西部的需求缺口在持續(xù)擴(kuò)大，新增需求的運(yùn)距明顯拉長(zhǎng)。根據(jù)我們的估算，2016 年西部地區(qū)瀝青需求缺口1000 萬(wàn)噸，中部為903 萬(wàn)噸，到2020 年西部需求缺口將達(dá)到1376 萬(wàn)噸，中部為948 萬(wàn)噸。兆華自主研發(fā)了瀝青集裝箱，通過(guò)集裝箱進(jìn)行瀝青運(yùn)輸，中長(zhǎng)距離優(yōu)勢(shì)明顯，將助力其快速發(fā)展，目前也正在利用這個(gè)優(yōu)勢(shì)迅速開(kāi)拓中西部市場(chǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)。兆華2015 年瀝青銷量40 萬(wàn)噸，業(yè)務(wù)量?jī)H占全國(guó)消費(fèi)量的1.1%，成長(zhǎng)空間巨大。京津冀地區(qū)、新疆地區(qū)加快基建也給兆華帶來(lái)較大的發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)兆華2017-2019 年凈利潤(rùn)為1.4、2、2.9 億?？紤]到兆華領(lǐng)先17 年3 月31 日并表，預(yù)計(jì)龍洲股份17-19 年EPS 為0.55、0.78、1.03 元，對(duì)應(yīng)PE 為24、17、13 倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。兆華領(lǐng)先的收購(gòu)將大幅提升龍洲股份的成長(zhǎng)前景和盈利能力，公司將步入高速成長(zhǎng)期，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來(lái)估值較低，公司成長(zhǎng)性被明顯低估，建議投資者積極配置。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。兆華領(lǐng)先發(fā)展低于預(yù)期、公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑