>> 方正證券-裕同科技（002831）中報符合預期，優(yōu)質客戶助力業(yè)績增長-170820
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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分季度看， 其中Q1/Q2 營收分別同比增長38.0%/25.4%，歸母凈利潤分別同比增長29.5%/16.1%，Q2 業(yè)績略有放緩。公司預告前三季度利潤增速在15%-35%之間。
【點評】
半年報基本符合預期，主業(yè)穩(wěn)增提振收入端
①從收入端來看，公司主要產品彩盒/紙箱/說明書（H1 占比73.1%/9.2%/11.0%）營收增長態(tài)勢良好
（35.0%/53.2%/37.3%），但Q2 收入增速有所放緩，預計主因是受到上半年消費電子類業(yè)務出貨淡季的影響，后續(xù)隨著下游優(yōu)質客戶新版智能手機推出、公司滲透率提升（約10%的小米H1 收入貢獻提速），有望實現(xiàn)全年30%左右的增長。
②從利潤端來看，毛利率31.19%，同比基本持平，結構改善和規(guī)模效應有效緩解原材料價格上漲壓力（箱板瓦楞紙同比漲幅36%）；期間費用率同比上升1.9pct 至17.9%，主要由于財務費用影響，財務費用率2.7%，同比提升2.3pct，其中匯兌損益4745 萬元，對比去年同期為-2110 萬元，同比增加6850 萬元，這是由于公司海外收入占比64%，人民幣兌美元貶值所致。
③從現(xiàn)金流來看，公司2017H1 經營性現(xiàn)金流9.88 億元，同比增加5.5 億元，明顯改善，主要系應收賬款項目減少。
下游大客戶訂單逐漸釋放，有望提升公司業(yè)績彈性
我們看好裕同科技未來上升空間，公司短期業(yè)績受益于消費電子領域核心客戶的高成長性以及相應彩盒業(yè)務需求提升。我們預計公司2017 上半年業(yè)績主要動力為小米、華為等消費類電子客戶出貨量良好，疊加新開發(fā)煙酒包裝客戶需求增長；此外，下游A 客戶預計17 年9 月發(fā)布新品，有望在三季度提升公司業(yè)績彈性。同時，其他消費類電子客戶如OPPO/VIVO 的新增訂單亦將為公司業(yè)績保駕護航，短期業(yè)績承壓，長期增長無虞。
新客戶外拓疊加研發(fā)、管理創(chuàng)新，共筑長期發(fā)展“護城河”
我們看好裕同科技的長期戰(zhàn)略，①客戶拓展上，公司注重業(yè)務多元化，加速開發(fā)高檔煙酒、大健康、化妝品、食品及高端奢侈品等行業(yè)市場份額，發(fā)力未來新的利潤增長點；②戰(zhàn)略布局上，公司大力開展?jié)h紙文化產業(yè)體系建設（包括漢紙線裝書、圖書印制及各類衍生產品等），打造中華傳統(tǒng)文化概念；③研發(fā)投入上，公司具備技術設計優(yōu)勢（H1 研發(fā)費用1.04 億，同比增長23.8%），積極拓展環(huán)保包裝（推出可降解紙托等新材料）、智能包裝（應用AR 技術等），已成功上線個性化印刷包裝在線定制平臺；④管理創(chuàng)新上，公司從組織、戰(zhàn)略、文化、績效四個層面進行頂層設計，持續(xù)推進信息化、自動化改善，有效提高生產效率。
4） 投資建議：預計公司2017-19 凈利潤分別為11.39 億/14.72億/18.51 億，EPS 分別為2.84/元/3.68 元/4.62 元，對應PE 分別為23.73X/18.36X/14.60X。公司作為印刷包裝的行業(yè)龍頭，以客戶為中心，以領先的產品體系和供貨能力為保障，致力于提供一體化包裝解決方案，業(yè)績持續(xù)增長可期。我們看好裕同科技成長前景，維持推薦。
風險提示：Iphone8 出貨量不及預期；其他外包裝產品拓展不及預期；原材料漲價超預期
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