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    2017Q1 裕同科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.90 億元，較上年同期增長38.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.62 億元，較上年同期增長29.53%。
    公司Q1 收入、凈利潤超出我們預(yù)期。
    簡評
    1、公司積極開拓市場，業(yè)績靚麗，彩盒、說明書快速增長報(bào)告期內(nèi)，公司積極開拓市場，加強(qiáng)成本管控和供應(yīng)鏈管理，2016 年實(shí)現(xiàn)營收55.42 億元，同比增長29.20%；歸母凈利潤8.75億元，同比增長32.91%。2017Q1 繼續(xù)保持高增長，實(shí)現(xiàn)營收13.90億元，同比增長38.06%；歸母凈利潤1.62 億元，同比增長29.53%。
    分產(chǎn)品來看，2016 年公司彩盒、說明書、紙箱、不干膠營業(yè)收入分別為41.61 億元、4.55 億元、5.28 億元和1.17 億元，占比分別為75.08%、8.20%、9.52%和2.12%，增速分別為33.89%、49.51%、-1.43%和8.30%；彩盒、說明書增長強(qiáng)勁。
    分區(qū)域來看，2016 年公司國內(nèi)銷售收入17.13 億元，占比30.91%，較上年同期增長16.17%；國外銷售收入38.29 億元，占比69.09%，較上年同期增長36.03%。
    雖然Q1 是傳統(tǒng)淡季，且2017Q1 受到春節(jié)波動影響，我們認(rèn)為主要是公司作為紙包龍頭，公司的市占率繼續(xù)提升，上游原料的大幅波動恰為公司的額外拿單帶來契機(jī)，同時(shí)，公司對優(yōu)質(zhì)大客戶的滲透率繼續(xù)提升。
    2、盈利能力同比提升，研發(fā)投入大幅增加
    2016年裕同銷售毛利率為34.35%，較2015年31.02%增加3.33pct；銷售凈利率為15.84%，較2015年15.35%增加0.49pct。分產(chǎn)品來看，2016年公司彩盒、說明書、紙箱以及不干膠毛利率分別為35.70%、38.42%、25.51%和37.25%，分別較上年同期增加1.72pct、11.96pct、1.32pct和5.07pct。
    2017Q1公司盈利能力環(huán)比有所下降，但同比小幅上升；銷售毛利率為31.21%，較2016Q1小幅增加0.22pct，銷售凈利率為11.7%。
    期間費(fèi)用方面，2016年公司銷售費(fèi)用為2.40億元，同比增長39.71%，主要是公司業(yè)務(wù)開拓人員增加，以及相應(yīng)的運(yùn)裝費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用為5.63億元，同比增長50.84%，主要是公司研發(fā)投入及管理人員增加，導(dǎo)致技術(shù)研發(fā)費(fèi)用和職工薪酬有所增加。銷售費(fèi)用率為4.34%，較上年同期增加0.33pct；管理費(fèi)用率10.18%，較上年同期增加1.46pct。2016年公司研發(fā)投入金額為1.96億元，較2015年增長73.63%，研發(fā)投入占比3.54%，較2015年增加0.9pct。
    2017Q1公司銷售費(fèi)用率為4.61%，管理費(fèi)用率為10.84%，較2016年小幅上升。
    3、下游大客戶成長趨勢不改，公司增長動力強(qiáng)勁
    公司已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了移動智能終端、計(jì)算機(jī)、游戲機(jī)、終端通信設(shè)備等消費(fèi)類電子行業(yè)客戶的全面覆蓋，且合作客戶均為各自領(lǐng)域內(nèi)首屈一指的企業(yè)。與此同時(shí)，裕同積極向高檔煙酒、化妝品、大健康、食品及高端奢侈品等領(lǐng)域拓展，現(xiàn)已與瀘州老窖、玫琳凱、無限極等企業(yè)建立了合作關(guān)系。
    我們另根據(jù)IDC公布的各品牌手機(jī)出貨量公開數(shù)據(jù)顯示，2016年全球智能手機(jī)出貨量為14.7億臺，較2015年增長2.3%；其中華為、OPPO、VIVO增長較快，2016年出貨量分別為1.39億臺、0.99億臺和0.77億臺，同比增長分別為30.2%、132.9%和103.2%。
    投資建議：公司作為紙質(zhì)包裝行業(yè)的佼佼者，自身不斷提高管理效率，下游受益于優(yōu)質(zhì)客戶對業(yè)績的推動。我們預(yù)計(jì)2017 年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.13 億元，同比增長30.3%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤11.51 億元，同比增長31.6%；公司目前4 億總股本，對應(yīng)的EPS 為2.88 元/股，P/E 為24x，維持"買入"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：原料價(jià)格大幅波動，紙包裝行業(yè)競爭加劇。