>> 國信證券-華蘭生物（002007）銷售短期承壓，漿量保證成長-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江維娜 |
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此報告為加密報告 |
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16年全行業(yè)采漿量的大幅增長導致17年上半年白蛋白、靜丙產(chǎn)量的增加，緩解需求缺口的同時帶來了終端銷售的降價壓力，加之兩票制導致的銷售渠道不暢，以及學術(shù)推廣不足，產(chǎn)品營收增速放緩；我們估計渠道將在年底逐漸疏通。
大品種白蛋白、靜丙不及預期
白蛋白營收4.38億（+27.72%），靜丙營收3.27億（+1.03%）；而17年H1白蛋白和靜丙的批簽發(fā)量增速分別為36.3%和38.4%。白蛋白營收增速較16年增加明顯，但靜丙營收增速則顯著下降。白蛋白、靜丙批簽發(fā)量增速遠高于營收增速。
16年采漿量破千噸，保證17年業(yè)績
血制品行業(yè)業(yè)績先導指標按照順序是新批漿站和采漿量，由于采漿量大致延遲9個月成為投漿，而16年采漿量約為1025噸，同比增長約43%，快速增加的采漿量保證了17年業(yè)績的穩(wěn)定增長。
新老漿站支持采漿量持續(xù)增長
公司近三年獲批新漿站9個（包括6個分站），預計17年和18年在河南和重慶各有一個漿站獲批，新增的漿站估計各貢獻80噸和40噸的采漿量；另外隨著實質(zhì)采漿補貼提升和加強宣傳教育，未來三年老漿站有望每年提供200噸采漿增量。合計采漿量在19年可達1750噸，2020年提升至2000噸。
風險提示
河南省新批漿站受規(guī)劃限制數(shù)量不達預期；白蛋白降價；靜丙學術(shù)推廣不及預期。
內(nèi)生增長最優(yōu)秀血制品龍頭穩(wěn)健成長，維持“買入”評級
由于血制品量升價跌，長期預測白蛋白供求關(guān)系難以緩解，我們下調(diào)了公司的業(yè)績成長預測。估計17-19年歸母凈利潤8.57/10.78/14.27億，對應EPS為0.92/1.16/1.53元，對應當前股價PE為31.4/25.0/18.9X，維持“買入”評級
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