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    主要觀點(diǎn)：
    1.收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，銷售費(fèi)用增加影響利潤(rùn)端增長(zhǎng)
    公司報(bào)告期內(nèi)收入端增速10.69%，凈利潤(rùn)端同比基本持平；其中Q2 單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.16%，歸母凈利潤(rùn)同比下降3.74%。凈利潤(rùn)端增速顯著低于收入端，我們認(rèn)為主要是公司營(yíng)銷改革加大終端推廣，從而銷售費(fèi)用增加所致。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率同比增加14.50%，增加幅度大于收入端增速?gòu)亩绊懥死麧?rùn)端增長(zhǎng)。
    2.注射液線增速穩(wěn)定，銀杏二萜進(jìn)醫(yī)保放量在即
    報(bào)告期內(nèi)，注射液線增速3.77%，我們預(yù)計(jì)熱毒寧增速在0-5%，重磅品種銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液增速維持在70%+；膠囊劑產(chǎn)品線同比增長(zhǎng)5.18%；口服液產(chǎn)品線在金振口服液的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)下增速達(dá)到62.98%，預(yù)計(jì)全年金振口服液銷售有望超過(guò)2 億；片丸劑銷售同比增長(zhǎng)39.41%，主要系天舒片、蘭索拉唑片、心腦欣丸銷售額增長(zhǎng)所致。總體來(lái)看，在營(yíng)銷改革推動(dòng)下，公司口服品種銷售向好，呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，未來(lái)隨著營(yíng)銷改革進(jìn)一步落地，口服品種有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。
    公司重磅品種銀杏二萜內(nèi)酯注射液與7 月通過(guò)談判進(jìn)入醫(yī)保，降價(jià)幅度約48%。目前已經(jīng)有十幾個(gè)省份啟動(dòng)了地方醫(yī)保增補(bǔ)工作。我們預(yù)計(jì)談判品種有望于Q4 開(kāi)始逐步在各省按醫(yī)保政策實(shí)施，未來(lái)有望成為下一個(gè)十億級(jí)別品種。
    3.毛利率穩(wěn)中有升，財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定
    報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率75.21%，同比增長(zhǎng)0.33%。從各產(chǎn)品線來(lái)看，顆粒劑/沖劑產(chǎn)品線毛利率同比下降0.58%，預(yù)計(jì)與降價(jià)有關(guān)。其余各產(chǎn)品線毛利率均有所提升。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，銷售費(fèi)用同比增加14.50%，管理費(fèi)用同比增加10.36%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加3.45%；營(yíng)收賬款同比增加9.41%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比減少17.16%，可能與加大終端推廣，回款周期有所延長(zhǎng)有關(guān)。整體來(lái)看，財(cái)務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)定。
    4.投資建議
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司凈利潤(rùn)分別為4.11 億、4.73 億和5.58 億，EPS 分別為0.67、0.77 和0.91 元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為24、20 和17 倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示
    營(yíng)銷改革不達(dá)預(yù)期，醫(yī)保談判落地進(jìn)度不達(dá)預(yù)期