>> 華創(chuàng)證券-普利制藥（300630）2017年中報點評：業(yè)績增速超預期，國內(nèi)外市場雙輪驅動-170821
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2017/8/22 |
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張文錄 |
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主要觀點
1.主力品種穩(wěn)健增長，毛利率穩(wěn)步提升
公司主營產(chǎn)品覆蓋抗過敏類藥物、非甾體抗炎藥物、抗生素類藥物和消化類藥物等領域，報告期內(nèi)四大領域產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.06 億元，同比增長15.23%，保持穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，抗過敏類產(chǎn)品實現(xiàn)營收5604 萬元，同比增長29.12%，毛利率提升2.78pp，其中干混懸劑增速約30%以上，分散片增速20%以上，普通片增速30%以上，主要系公司新增福建省中標帶來的增量，同時地氯雷他定進入國家新版醫(yī)保目錄促進產(chǎn)品快速增長；抗生素產(chǎn)品實現(xiàn)營收1978 萬元，同比增長12.83%，毛利率提升12.53pp，主要系抗生素品種結構調(diào)整所致，因上半年為擴大產(chǎn)能進行停產(chǎn)檢修，克拉霉素供貨有所下降，克拉霉素毛利率偏低，從而帶來整體毛利率較大幅度提升；非甾體類產(chǎn)品實現(xiàn)營收2054 萬元，同比下降12.76%，毛利率下降5.11pp，主要也是由于停產(chǎn)檢修導致供貨下降，下半年預計能重新恢復較快增長；消化類產(chǎn)品實現(xiàn)營收980 萬元，同比增長29.23%，毛利率提升2.95pp，保持快速增長；其他主營業(yè)務實現(xiàn)營收1634 萬元，同比增長65.56%，毛利率提升3.83pp，主要系海外上市的品種在歐洲放量帶來的增長；其他業(yè)務實現(xiàn)收入758萬元，同比增長577.29%，主要為公司制劑出口獲得的經(jīng)銷商產(chǎn)品授權費及里程碑付款，隨著海外制劑品種陸續(xù)獲批，未來有望繼續(xù)貢獻收入。
2.制劑國際化布局步入收獲期，注射劑出口龍頭雛形初顯
公司05 年啟動制劑國際化進程，2014 年起多個注射劑品種先后獲得歐美市場上市認證：（1）注射用阿奇霉素于15 年10 月獲FDA 暫時性批準，18 年7 月31 日專利到期后即可上市銷售；（2）注射用更昔洛韋鈉于2014 年2 月獲荷蘭上市許可，同年4 月獲德國上市許可，16 年12月獲法國上市許可，美國ANDA 現(xiàn)場檢查已經(jīng)通過，正在等待最后審批，有望于18 年獲批上市；（3）注射用左乙拉西坦于2016 年11 月、12月分別獲德國、荷蘭上市許可，F(xiàn)DA 正在注冊過程中；（4）注射用泮托拉唑鈉于2017 年2 月、3 月分別獲荷蘭、德國的上市許可，F(xiàn)DA 申請在提交中；（5）依替巴肽注射液已獲FDA 完整性審核回復，有望于年內(nèi)獲批，德國、荷蘭也已進入評審階段。公司已成為國內(nèi)為數(shù)不多的針劑領域的國際化先導企業(yè)，除多個在歐洲上市的品種外，兩年內(nèi)預計有3 個品種獲得美國ANDA，幾個注射劑品種在海外競爭格局良好，將對公司業(yè)績帶來較大提升。
3.國內(nèi)優(yōu)先審評品種陸續(xù)獲批，助推業(yè)績高速成長
公司海外獲批品種受國內(nèi)優(yōu)先審評政策利好，現(xiàn)已有3 個品種被納入優(yōu)先審評名單，其中注射用阿奇霉素已于今年8 月7 日正式獲得CFDA 注冊批件，成為國內(nèi)第一個制劑出口轉報國內(nèi)獲得批準上市的品種，注射用更昔洛韋鈉及注射用泮托拉唑鈉預計也將于年內(nèi)獲批上市。此外CFDA 政策顯示，在中國境內(nèi)用同一生產(chǎn)線生產(chǎn)上市并在歐盟、美國和日本獲準上市的藥品，視同通過一致性評價，意味著未來如開展注射劑一致性評價，公司相應品種也將占得先機。
根據(jù)南方所數(shù)據(jù)，阿奇霉素注射液、更昔洛韋注射液、泮托拉唑注射液國內(nèi)終端市場規(guī)模分別約15 億、8 億、56 億元，公司產(chǎn)品將憑借高質(zhì)量標準在招標采購和質(zhì)量分層定價上獲得明顯優(yōu)勢，也在未來的銷售推廣中占有先機，將隨著招標推進給業(yè)績帶來巨大彈性。公司采取國際國內(nèi)共同開發(fā)的戰(zhàn)略，通過海外市場的獲批全面帶動國內(nèi)市場的方式，預計未來將有一批出口制劑借助優(yōu)先審批政策加速國內(nèi)市場的發(fā)展。
4.財務分析
報告期內(nèi)，公司銷售費用3385 萬元，銷售費用率26.02%，同比下降0.9個百分點；管理費用3255 萬元，管理費用率25.02%，同比上升1.58個百分點，主要系研發(fā)費用增加；財務費用-90 萬元，財務費用率同比下降0.69 個百分點，主要系歸還貸款，利息支出減少。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2629 萬元，同比增長240.88%；應收賬款3319 萬元，同比增加15.45%，占總資產(chǎn)比例下降1.61 個百分點。
5.盈利預測與投資建議：
公司現(xiàn)有業(yè)務穩(wěn)健增長，海外制劑獲批疊加國內(nèi)優(yōu)審制劑將帶來巨大增量，中報業(yè)績超預期，我們調(diào)高盈利預測，預計17-19 年公司凈利潤為0.94 億、1.42 億、2.04 億元，增速分別為 35.4%、50.5%、43.8%，對應EPS 分別為 0.77、1.16、1.67 元（不考慮攤?。斍肮蓛r對應 PE 為 51 倍、34 倍、24 倍，維持“強烈推薦
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