>> 西南證券-登海種業(yè)（002041）品種儲備豐富，未來有望重拾增長-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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作者： |
朱會振 |
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報告期內(nèi)，由于受玉米去庫存以及國家推行農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革導(dǎo)致國內(nèi)玉米價格大幅下挫，種植效益低下致使農(nóng)民種植熱情下降。另外，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因種子的套牌濫用及違法經(jīng)營使玉米種子市場價格競爭激烈。多重因素疊加影響，玉米種子市場啟動緩慢。
公司業(yè)績下滑，高品種推廣引領(lǐng)市場前景廣闊。報告期內(nèi)母公司實現(xiàn)營業(yè)收入3 億元，較上年同期下降25.3%；實現(xiàn)凈利潤1.3 億元，較上年同期下降49%。子公司登海先鋒報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤277 萬元，同比下降95.6%，主要是其主推品種先玉335 銷售下滑所致。目前，公司主要支撐品種只有登海605 和618，短期內(nèi)公司品種市場競爭承壓。但是截至2017 年半年度已有登海185、登海123 等18 個玉米新品種通過國家農(nóng)作物品種審定委員會審定會議審定。同時，2016 年公司自主品種綠色通道審定試驗進展順利。新品種具備更好的耐密性、抗病、抗倒性，市場前景廣闊，我們認為隨著新品種的陸續(xù)上市推廣，公司業(yè)績有望恢復(fù)增長。
在研項目符合科技農(nóng)業(yè)大趨勢。目前公司在研項目9 個，新上項目5 個。其中包含與中國農(nóng)業(yè)大學(xué)和中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院生物技術(shù)研究所合作研究的抗病蟲、抗除草劑轉(zhuǎn)基因玉米新品種培育和優(yōu)質(zhì)功能型轉(zhuǎn)基因玉米新品種培育項目。從目前國內(nèi)農(nóng)業(yè)部對待轉(zhuǎn)基因政策的積極態(tài)度，預(yù)計“十三五”后期有可能會放開轉(zhuǎn)基因品種的商業(yè)化推廣政策。因此，我們認為公司在不斷研究傳統(tǒng)品種的基礎(chǔ)上，積極拓展科研新方向，符合未來農(nóng)業(yè)科技發(fā)展方向。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]國家調(diào)減玉米種植面積政策導(dǎo)向及市面上假冒偽劣種子泛濫等影響，我們適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測。我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.42 元、0.48 元、0.53 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為32 倍、28 倍、25 倍。我們認為目前市場預(yù)期較低，且未來兩年玉米行業(yè)將由調(diào)減過度恢復(fù)至常態(tài)，公司有望受行業(yè)回暖影響拉動業(yè)績上漲，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：玉米價格或繼續(xù)下跌；玉米種植面積或繼續(xù)縮減；新品種研發(fā)或不及預(yù)期。
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