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公司預(yù)計(jì)2017 年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3700-5500 萬元，同比下降54.3%-69.2%。主要原因是由于受玉米去庫(kù)存以及國(guó)家推行農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革導(dǎo)致國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格大幅下挫，種植效益低下致使農(nóng)民不急于購(gòu)種，全國(guó)春夏玉米種大量銷售的時(shí)間普遍推遲到一季度后，因而公司一季度業(yè)績(jī)同比下降。但我們認(rèn)為短期來看，黃淮海地區(qū)的習(xí)慣種植模式為一年一季玉米一季小麥，調(diào)減玉米種植面積影響幅度有限。且在此情況下，為避免價(jià)格下跌帶來的損失，種植戶將更加注重產(chǎn)量的提高，故而高產(chǎn)的玉米種子將備受青睞，而高產(chǎn)正是公司雜交玉米種的突出優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來看玉米種植效益低下若導(dǎo)致農(nóng)民紛紛改種其他品種，將加速消耗國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存量，從而使得玉米價(jià)格回升。
    科研為基，高產(chǎn)品種引領(lǐng)市場(chǎng)。2016 年公司有3 個(gè)玉米品種、1 個(gè)小麥品種通過農(nóng)作物品種審定。分別為：登海671（寧審玉2016008）、登海618（晉審玉2016033）、登海618（蒙認(rèn)玉2016006）、登海202（魯審麥20160058）。目前，公司最新品種登海605、登海618，自審定進(jìn)入市場(chǎng)以來，登海系列品種依靠高產(chǎn)、抗倒、耐密植、脫水快、宜機(jī)收等優(yōu)良性能得以迅速推廣。且玉米的機(jī)械化收割除受地形影響外，還受玉米性狀的影響，我們認(rèn)為登海系列品種將以其適合籽粒收割的優(yōu)良特性備受青睞，未來隨著農(nóng)業(yè)機(jī)械化進(jìn)程，將在市場(chǎng)上展現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。品種方面登海605 已進(jìn)入成長(zhǎng)期，而登海618 經(jīng)歷了4 年的市場(chǎng)導(dǎo)入期，隨著2016 年的擴(kuò)區(qū)審定，也將逐漸進(jìn)入成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來推廣面積將迅速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司品種儲(chǔ)備梯次完備，將有助于公司在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中占據(jù)主導(dǎo)地位。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于目前農(nóng)民仍處于觀望狀態(tài)，我們適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.55 元、0.60 元、0.69 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為25 倍、23 倍、20 倍。我們認(rèn)為目前估值已經(jīng)漸漸趨近于歷史底部位置，建議持續(xù)關(guān)注二季度銷售情況，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玉米價(jià)格或繼續(xù)下跌；玉米種植面積或繼續(xù)縮減；新品種研發(fā)或不及預(yù)期。