>> 東吳證券-勁嘉股份（002191）煙標(biāo)行業(yè)企穩(wěn)，精品包裝進(jìn)入爆發(fā)期-170820
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
馬莉，湯軍，史凡可 |
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同時(shí)，公司預(yù)告2017 年前三季度歸母凈利潤(rùn)3.97-5.29 億元，同增-10%-20%；扣非凈利潤(rùn)較去年同期增加0%-30%。
煙草行業(yè)企穩(wěn)，公司收入增長(zhǎng)符合預(yù)期：15-16 年煙草行業(yè)大幅下滑，煙標(biāo)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了兩年的低谷期。17 年年初中煙局公布年度目標(biāo)為：卷煙生產(chǎn)計(jì)劃4730 萬箱（+0.4%），利稅總額11000 億元（+2%）。上半年行業(yè)合計(jì)銷售卷煙2475 萬箱，同比增長(zhǎng)1.6%，實(shí)現(xiàn)利稅總額5929 億元，產(chǎn)銷及利稅均完成過半目標(biāo)，煙草行業(yè)大環(huán)境向好。因此，在重慶宏聲和重慶宏勁不納入合并報(bào)表的條件下，公司實(shí)現(xiàn)總收入14.22 億，同增9.27%（重慶宏聲2016 年合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3.85 億）。
煙標(biāo)主業(yè)復(fù)蘇，江蘇貴州子公司業(yè)績(jī)喜人：報(bào)告期內(nèi)，雖然重慶宏聲和重慶宏勁不納入合并報(bào)表，公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)仍錄得收入11.62 億（+4.83%），煙標(biāo)主業(yè)復(fù)蘇；毛利率44.51%（+1.87 pct），說明其煙標(biāo)產(chǎn)品具有一定議價(jià)能力。具體拆分煙標(biāo)重要子公司情況：（1）全資子公司貴州勁嘉2017H1 實(shí)現(xiàn)收入1.43 億，凈利潤(rùn)4004 萬（2016 年全年收入1.60億，凈利潤(rùn)5058 萬）；（2）控股52%的安徽安泰2017H1 實(shí)現(xiàn)收入2.13 億，凈利潤(rùn)7961萬（2016H1 收入2.07 億，凈利潤(rùn)7067 萬）；（3）控股35%的江蘇勁嘉2017H1 實(shí)現(xiàn)收入2.33 億，凈利潤(rùn)7832 萬（2016 H1 收入1.38 億，凈利潤(rùn)4249 萬）。這充分表明在行業(yè)企穩(wěn)的大背景下，子公司的經(jīng)營(yíng)情況向好。
大包裝業(yè)務(wù)進(jìn)入加速擴(kuò)張期：報(bào)告期內(nèi)，公司鐳射包裝材料收入2.7 億，同增31.18%；彩盒收入1.12 億，同增75.02%，為電子產(chǎn)品、食藥、化妝品等提供的精品大包裝業(yè)務(wù)開始放量。公司從2008 年提出精品包裝思路，近年大力拓展大包裝業(yè)務(wù)，分別于2014年建成重慶基地；2015 年和2016 年下半年落地深圳一期、二期項(xiàng)目。目前公司新型材料精品包裝項(xiàng)目累計(jì)投入額2.85 億，項(xiàng)目進(jìn)入54.64%，預(yù)計(jì)將為公司今后年非煙標(biāo)包裝業(yè)務(wù)提供產(chǎn)能支持，公司大包裝業(yè)務(wù)進(jìn)入加速擴(kuò)張期。
毛利率同比提升，管理費(fèi)用率大幅優(yōu)化：報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為44.73%，較去年同期42.64%上升2.09 pct。其中Q1 綜合毛利率43.73%（-2.06 pct），Q2 綜合毛利率為45.86%（+6.18 pct）。上半年公司三費(fèi)率合計(jì)15.21%，較去年同期17.21%下降2pct。其中，銷售費(fèi)用率2.92%（+0.4 pct）、管理費(fèi)用率11.84%（2.8 pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.45%（-0.05 pct）。受益于精細(xì)化管理，公司管理費(fèi)用率顯著優(yōu)化。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流向好，存貨小幅增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升：公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.79 億元，較去年同期同比增長(zhǎng)23.76%。存貨5.03 億元，較去年同期同比增長(zhǎng)13.54%，預(yù)計(jì)系進(jìn)行上游原材料增加所致，也因此導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略有上升至130 天。此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降約10 天至102.7 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率提升。
非公開發(fā)行獲批，精品包裝業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期：此前，公司非公開發(fā)行項(xiàng)目獲批，發(fā)行價(jià)格8.74 元/股，募集資金總額不超過16.5 億元，用于大包裝項(xiàng)目建設(shè)（5.22 億用于智能物聯(lián)運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng)項(xiàng)目、3.93 億元貴州省食品安全物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)營(yíng)銷溯源平臺(tái)項(xiàng)目、9.30 億元用于新型材料精品包裝及智能化升級(jí)項(xiàng)目、1.54 億元用于包裝技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目）。其中，復(fù)興安泰認(rèn)購12 億元，占本次非公開發(fā)行比例的72.72%；勁嘉創(chuàng)投（董事長(zhǎng)控股90%）認(rèn)購2 億元，占比12.12%。通過本次非公開發(fā)行，勁嘉引入戰(zhàn)略合作伙伴復(fù)星，預(yù)計(jì)將為公司在大包裝領(lǐng)域的發(fā)展和布局提供全球化資源。
未來看點(diǎn)在大包裝，醫(yī)療布局逐步完善：在2017 年煙草大行業(yè)觸底回暖及三產(chǎn)剝離加速的背景下，公司煙標(biāo)主業(yè)大概率將實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，疊加川渝中煙拆分完畢、重慶宏聲業(yè)績(jī)逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)將為公司帶來一定業(yè)績(jī)?cè)隽?；大包裝領(lǐng)域，公司深圳二期廠房已經(jīng)投入生產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸被打破，隨著三產(chǎn)剝離進(jìn)度加快，精品包裝業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)進(jìn)入爆發(fā)期；此外，公司明確醫(yī)療作為公司第二主業(yè)，成功引入戰(zhàn)投復(fù)星，并于報(bào)告期內(nèi)成立深圳健康產(chǎn)業(yè)管理、廣州健康產(chǎn)業(yè)投資子公司，在醫(yī)療領(lǐng)域布局逐步完善。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)17 年、18 年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.2%、21.8%，至6.6 億、8.0 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)19x、15xPE。考慮到目前煙標(biāo)行業(yè)處于底部，給予“增持”評(píng)級(jí)。
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