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預(yù)告前三季度凈利潤同比增速40~70%，對應(yīng)Q3 凈利潤增速13.8%~80.7%。
    裝飾板材一枝獨(dú)秀，其余業(yè)務(wù)收入增速拖累
    公司裝飾材料銷售收入增速85%，我們測算全口徑板材收入增速在60%左右。成品家居收入增速40%，表現(xiàn)一般，因?yàn)槠渲械哪鹃T收入出現(xiàn)負(fù)增長。地板和衣柜收入增速分別為53%和89%符合預(yù)期。去年同期收入占比12%的出口業(yè)務(wù)今年無增長，拖累了整體收入增速，我們判斷跟歐美國家的“雙反”政策有關(guān)，短期內(nèi)難以改觀。公司的“兔寶寶易裝”業(yè)務(wù)已經(jīng)開始在線上和線下全面推進(jìn)，我們認(rèn)為易裝將穩(wěn)住公司的客戶基本盤，帶動(dòng)板材收入繼續(xù)保持高速增長。
    地板毛利率下降，費(fèi)用控制依然優(yōu)秀
    裝飾板材貼牌比例進(jìn)一步提升使得毛利率繼續(xù)下降。成本家居毛利率下降1.1%，因地板工廠搬遷固定成本增加和部分原材料的價(jià)格上漲。據(jù)我們終端調(diào)研了解，7 月份公司在核心市場貼牌費(fèi)開始提價(jià)，對毛利率的正面影響可能在三季度報(bào)表體現(xiàn)出來。上半年同比新增廣告投入2300 萬元，但銷售費(fèi)用率依然下降到3.8%，而管理費(fèi)用同比僅增長14.8%，帶動(dòng)管理費(fèi)用率下降到3.6%。二季度凈利潤率恢復(fù)到9.5%，帶動(dòng)半年ROE 繼續(xù)創(chuàng)新高，達(dá)到9.2%。
    經(jīng)營現(xiàn)金流依然大幅增加，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)秀
    二季度現(xiàn)收比115.7%，處于正常波動(dòng)區(qū)間。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額2.1 億元，同比去年增加4400 萬元，在家裝建材企業(yè)紛紛受困于成本上漲，現(xiàn)金流凈流出的情況下，公司顯現(xiàn)出經(jīng)營優(yōu)勢。資產(chǎn)負(fù)債率上升到27.3%，因新增未解鎖的股權(quán)激勵(lì)，導(dǎo)致其他應(yīng)付款增加1.9 億元。存貨和應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比例分別12.1%和2.7%，均創(chuàng)歷史新低。各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，其中二季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.51。我們一直強(qiáng)調(diào)公司輕資產(chǎn)模式的優(yōu)勢，資本開支主要在銷售費(fèi)用上，而固定資產(chǎn)上的投入并不多，這意味著公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還會繼續(xù)提升，同樣的ROE 還有較大提升空間。
    維持買入評級
    我們認(rèn)為公司推出的板材易裝服務(wù)可以有效抵御定制家居的侵襲，護(hù)住板材客戶基本盤，并在板材市場繼續(xù)提高市占率。我們暫維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2017-19 年凈利潤分別為4.2/6.4/8.6 億元， 對應(yīng)EPS 為0.51/0.77/1.03 元。公司的持續(xù)成長性已經(jīng)逐步得到驗(yàn)證，我們認(rèn)為今年年底是可以看到估值切換的?？山o予公司2018 年25-28 倍PE，目標(biāo)價(jià)19.30-21.60 元，年內(nèi)看到150 億市值以上。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：易裝業(yè)務(wù)開展不達(dá)預(yù)期；地產(chǎn)銷售增速大幅下降。