>> 華泰證券-兔寶寶(002043)年報季報雙喜，晉升成長白馬-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
| 下載權(quán)限： |
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業(yè)績確定性和估值穩(wěn)定性都在逐步提高，繼續(xù)重點推薦。
全年業(yè)績符合預(yù)期，板材銷售增長依然強勁
公司沒有公布具體的貼牌費數(shù)據(jù)，不過根據(jù)2015 年數(shù)據(jù)做同口徑對比，2016 年板材收入增速在85%左右，慢于上半年的116%。成品家居類實際收入在3 億元以上，同比增速46%。其中衣柜增速166%，不過體量尚小。
多贏網(wǎng)絡(luò)收入和利潤分別為5668 和3461 萬元，均符合預(yù)期。
盈利能力增強邏輯正在兌現(xiàn)，未來提升空間依然很大
相比中報，毛利率下降0.67pct，但凈利率繼續(xù)上升到9.64%，主要得益于期間費用率下降了0.98pct。ROE 如我們預(yù)期的到達了18%，ROIC 更是高達21%。公司輕資產(chǎn)擴張的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)出來。我們再次強調(diào)，公司期間費用中以剛性的新店補貼為主，經(jīng)營杠桿高。每年開店數(shù)量差別不大，但收入規(guī)模快速增長導(dǎo)致費用率的不斷下降。未來公司的凈利率和ROE水平隨著費用率下降和潛在毛利率上升（提高貼牌費）還有很大提升空間。
品牌營銷繼續(xù)發(fā)力，渠道擴張還有驚喜
今年公司在品牌營銷端有更大發(fā)力，在去年新增板材323 家店基礎(chǔ)上，今年計劃再新開356 家，使得覆蓋率達到82%。同時廣告預(yù)算1.2 億元，超出預(yù)期。更密集的渠道覆蓋和更多的廣告投入將進一步提升強化公司品牌地位并提高溢價。在C 端發(fā)力同時，公司還將計劃新開拓房產(chǎn)公司、公裝公司、家裝公司等B 端渠道，成立的并購基金也在積極關(guān)注定制家居和互聯(lián)網(wǎng)家裝等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的收購機會。
一季報增速超市場預(yù)期，奠定全年高增長基調(diào)
預(yù)告一季度凈利潤同比增長100%-130%，超出市場的預(yù)期。我們認為有兩點因素，一是去年地產(chǎn)銷售高潮的紅利還在釋放中，估計公司收入端就有70%左右的增長，二是一季度廣告費投入淡季并且沒有新增的股權(quán)激勵費用。不過后面即便考慮到可能的收入增速下降和費用的提升，今年業(yè)績實現(xiàn)60%以上增長的概率依然很大。
維持買入評級
我們預(yù)計公司2017-19 年凈利潤分別為4.2/6.4/8.6 億元，對應(yīng)EPS 為0.50/0.77/1.04 元。公司的持續(xù)成長性已經(jīng)逐步得到驗證，我們認為今年年底是可以看到估值切換的。可給予公司2018 年25-28 倍PE，目標價19.3-21.6 元，年內(nèi)看到150 億市值以上。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動；品牌被仿冒或出現(xiàn)嚴重質(zhì)量問題。
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