>> 海通證券-兔寶寶(002043)年報點評：量利雙增趨勢延續(xù)，渠道擴張、家居宅配布局加速-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳，馮晨陽 |
| 下載權(quán)限： |
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公司擬每10 股派現(xiàn)0.5 元（含稅）。
點評：
裝飾板材銷量爆發(fā)、貼牌占比提升提振盈利。公司全年基礎(chǔ)板材收入約18.8億元、同比增長70.3%，其中下半年收入約11.7 億元、同比增長78.3%，增速較上半年大幅提升19.8 個百分點；全年貼牌（B 類）收入增幅超過100%，帶動毛利率提升至19.4%、同比增加2.0 個百分點。預(yù)計全年板材收入增速約85%（將B 類折算成A 類、更好地反應(yīng)銷售態(tài)勢）。
板材單店收入、專賣店數(shù)目均有明顯增長。公司2016 年基礎(chǔ)板材渠道滲透率進一步增加，全年裝飾材料+神州綠野副牌門店合計同比增長約38%（裝飾材料+神州綠野副牌專賣店）；公司前期經(jīng)銷商集中開設(shè)的專賣店已逐步過渡至成熟期，預(yù)計2016 年板材單店收入增速約34%（A 類口徑）。
費用攤薄顯著，盈利水平創(chuàng)新高。2016 年公司整體期間費用率約9.2%，同比下降3.1 個百分點，凈利率約9.6%、同比增加3.7 個百分點，盈利水平超以往任何年度。
渠道擴張、家居宅配布局及品牌營銷推廣力度加大。裝飾材料事業(yè)部（板材+副牌神州綠野）2016 年新開店約398 家，規(guī)劃2017 年新開356 家、使專賣店全國覆蓋率達82%，開店速度較2013~2015 年加快。2017 年家居宅配重點在江浙滬皖等核心市場及江西等重點市場開店。近幾年公司各體系新開店數(shù)有望達600~700 家。2017 年公司規(guī)劃加大品牌宣傳力度，廣告投入總預(yù)算1.2億元。
維持“買入”評級。公司基礎(chǔ)板材市占率提升趨勢確立（環(huán)保賣點塑造、渠道布局、品牌營銷推廣均領(lǐng)先同行，積極開拓家裝公司、精裝房市場），家居宅配（地板、衣柜、木門等成品）布局規(guī)劃明確、產(chǎn)業(yè)并購基金為外延式擴張創(chuàng)造可能，并積極探索互聯(lián)網(wǎng)渠道電商導流模式。輕資產(chǎn)云心該模式下，隨著品牌認知度逐步提升、公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的價值分配權(quán)重有望提升，長期量利雙增趨勢延續(xù)；此外公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，現(xiàn)金類資產(chǎn)約8.8 億元，無有息負債，將為公司外延擴張打下基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別約0.54、0.83、1.21 元，給予2017 年P(guān)E 35 倍，目標價18.90 元。
風險提示。1）成品家居推進低于預(yù)期；2）經(jīng)銷商之間出現(xiàn)惡性競爭。
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