>> 廣發(fā)證券-兔寶寶（002043）業(yè)績高增長勢頭延續(xù)-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐 |
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ROE回升分拆來看一是利潤率提升，2016年毛利率19%，同比+1.9pct，凈利率9.6%，同比+3.7pct，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，且貼牌收入特殊會計處理使得凈利率尤為突出，單獨看裝飾板材業(yè)務(wù)的毛利率為9.8%，同比-2.2pct，依然體現(xiàn)為核心的"低毛利"擴(kuò)張模式；二是公司"高周轉(zhuǎn)"提速，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，存款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比繼續(xù)下降34天和5天，營運能力進(jìn)一步提升。
輕資產(chǎn)運營，資產(chǎn)負(fù)債率低，經(jīng)營質(zhì)量高：輕資產(chǎn)模式使得公司資產(chǎn)負(fù)債率極低，2016年僅為19%，這也是公司高經(jīng)營質(zhì)量和良好的現(xiàn)金流情況的體現(xiàn)，2016年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.9億，同比增110%，比全年凈利高出1.3億（應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款增長，亦是供應(yīng)鏈優(yōu)化營運能力提升的體現(xiàn)）。
2017年仍將處于快速成長通道：預(yù)計公司每年將新增專賣店300+家，2017年規(guī)劃新增356專賣店，且渠道布局較為完善，縣級城市覆蓋面高，將明顯受益三四線地產(chǎn)銷售的高增長，板材銷量將保持快速增長。公司2017年廣告投入總預(yù)算1.2億元（2016年市場推廣宣傳費3995萬），加大品牌建設(shè)力度，同時優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈管理，消費升級趨勢下，盈利提能力有望持續(xù)提升；同時新一期普惠式股權(quán)激勵，進(jìn)一步彰顯業(yè)績增長信心。
投資建議：維持"買入"評級：行業(yè)空間大、公司率先突圍成為引領(lǐng)企業(yè)，建立起核心競爭力；目前品牌、渠道、供應(yīng)鏈建設(shè)都漸入佳境，公司是建材行業(yè)內(nèi)少有的能持續(xù)高增長的品種；未來隨著行業(yè)消費升級、公司異地布局和業(yè)務(wù)拓展推進(jìn)，中線成長仍有巨大空間，我們預(yù)計2017-2019年EPS 分別為0.48、0.68、0.94，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上升，地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，異地擴(kuò)張低于預(yù)期。
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