>> 廣發(fā)證券-兔寶寶(002043)中報點評：繼續(xù)高成長的板材龍頭-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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依靠優(yōu)秀的品牌滲透力及異地拓展能力，板材銷售穩(wěn)定持續(xù)增長。板材業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)組成，上半年同比+85.24%。上半年核心市場、重點市場、外圍市場收入同比增速分別為75.32%、219.46%、131.14%。在渠道布局已經(jīng)相對成熟、專賣店擴張速度步伐放慢的核心市場，公司銷售依然保持著如此勢頭，反映公司在重點市場的深耕取得成效，單店收入有了明顯上升。而重點市場和外圍市場現(xiàn)階段主要依靠的是專賣店的擴張，這兩個市場的高速增長，是公司異地加速擴張的體現(xiàn)。
成本上升使分項業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑，收入規(guī)模效應(yīng)下費用率下降。2017上半年毛利率為16.97%，同比下降3.07 個百分點。毛利率下降，與AB 類業(yè)務(wù)調(diào)整有關(guān)。為避免AB 類業(yè)務(wù)比例轉(zhuǎn)化帶來的干擾，了解公司業(yè)務(wù)的真實盈利變化情況，我們可以直接觀察裝飾材料銷售和家居成品銷售的毛利率?？梢钥吹?，公司上半年裝飾材料銷售毛利率為9.47%，同比下降1.95個百分點，成品家具毛利率為18.04%，同比下降1.1 個百分點。公司分項業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)小幅下滑，主要原因在于原材料價格上漲（木紋紙、印刷墨水及其他輔助材料等），成本承壓。報告期內(nèi)公司期間費用率為7.46%，同比下降1.77 個百分點，其中銷售費用率3.79%，同比下降0.08 個百分點，管理費用率3.60%，同比下降1.80 個百分點。受益于公司收入規(guī)模的擴大，即使費用支出絕對值有大幅增長，費用率仍有下降。
繼續(xù)保持獨特的高周轉(zhuǎn)模式，經(jīng)營現(xiàn)金流良好。公司獨特的輕資產(chǎn)運營模式表現(xiàn)為“高周轉(zhuǎn)”，報告期內(nèi)公司周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)加快。同時，公司經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，2017H1 經(jīng)營現(xiàn)金流為2.05 億元，同比+23.73%，貨幣資金充裕，2017H1 貨幣資金2.89 億元，相比2016 年末增加1.06 億元。
“易裝”模式戰(zhàn)略延伸，家居業(yè)務(wù)助力高成長。現(xiàn)階段，全國已開設(shè)“易裝”線下體驗店50 多家，未來全國2000 家線下體驗店的戰(zhàn)略目標(biāo)將為“易裝”模式和家居業(yè)務(wù)提供較大發(fā)展空間。目前“易裝”模式還處于前期拓展階段，投入較大，隨著“易裝”模式日漸成熟，其有望成為公司新的盈利增長點。
投資建議：維持“買入”評級。行業(yè)空間大，公司率先突圍成為引領(lǐng)企業(yè)，建立起核心競爭力；目前品牌、渠道、供應(yīng)鏈建設(shè)都漸入佳境，公司是建材行業(yè)內(nèi)少有的能維持高增長的品種；未來隨著行業(yè)消費升級、公司異地布局和業(yè)務(wù)拓展推進(jìn)，中線成長仍有較大空間，我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.47、0.65、0.91 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為29 倍、20 倍、15 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上升，地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，異地擴張低于預(yù)期
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