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上半年公司營收同比增長26.02%，其中Q2 同比增長27.40%，較Q1 的23.93%有所提速；由于護(hù)面紙等原料成本上漲，公司成本端面臨一定的壓力，公司繼續(xù)貫徹落實(shí)“價(jià)格-成本-利潤”的經(jīng)營模式，實(shí)施漲價(jià)穩(wěn)價(jià)降本的措施，在原料價(jià)格大漲的情況下，本期公司毛利率僅下降3.31pct 至31.11%，其中Q1 毛利率為27.66%，Q2 為33.32%，提價(jià)效果顯著，此外我們看到本期泰山石膏營收大增26.99%，而凈利潤僅增加9.59%，我們預(yù)計(jì)可能系相對(duì)低端的泰山石膏毛利率下降較大所致，我們推算公司自身的龍牌高端石膏板提價(jià)順利，毛利率應(yīng)有所提升；泰山石膏通過推行即時(shí)財(cái)務(wù)成本分析，支持各地區(qū)銷售和生產(chǎn)，降本增效效果顯著，本期公司三費(fèi)費(fèi)率均有所下降，帶動(dòng)期間費(fèi)用率下降2.26pct 至11.54%；由于收購泰山石膏35%的少數(shù)股權(quán)，本期歸屬少數(shù)股東凈利潤大幅下降，是歸母凈利潤同比大幅增長48.51%的主要原因，本期每股收益同比增長17.23%。
    小產(chǎn)能加速出清，公司產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，市占率望繼續(xù)提升。此前《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》要求淘汰單線產(chǎn)能規(guī)模小于1000 萬平米的石膏板產(chǎn)線，折合產(chǎn)能5 億平米以上，在當(dāng)前環(huán)保高壓的態(tài)勢(shì)下，石膏板產(chǎn)能預(yù)計(jì)仍會(huì)壓縮，一些不合規(guī)、污染嚴(yán)重的小產(chǎn)能將受到嚴(yán)重的考驗(yàn)，行業(yè)供給或持續(xù)改善。報(bào)告期內(nèi)，北新建材和泰山石膏制定新一輪石膏板產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃，規(guī)劃將石膏板產(chǎn)能擴(kuò)大至30 億平方米，預(yù)計(jì)屆時(shí)公司市占率將提升至60%以上，在行業(yè)內(nèi)龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固，使得以控制價(jià)格的方式淡化成本材料的波動(dòng)成為現(xiàn)實(shí)，公司毛利率有望穩(wěn)中有升。
    布局基本完成，需求有望不斷滲透。公司收購泰山石膏后基本實(shí)現(xiàn)全國布局，高市占率下公司提價(jià)壓力也相對(duì)較小，我們看到在公司提價(jià)后，二季度營收依舊保持高速增長，成本轉(zhuǎn)嫁能力很強(qiáng)。目前我國石膏板在住宅和隔墻領(lǐng)域應(yīng)用很少，相比較發(fā)達(dá)國家仍有較大提升空間，隨著未來裝配式建筑等國家政策的傾斜，消費(fèi)者觀念的轉(zhuǎn)變，石膏板的滲透率有望提升。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年EPS 分別為0.90、1.09、1.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19X、16X、13X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大幅上漲，下游行業(yè)景氣度下行。