>> 華金證券-浙江美大(002677)行業(yè)空間廣闊，龍頭增長確定性高-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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作者： |
王剛 |
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集成灶行業(yè)領(lǐng)跑廚電領(lǐng)域，行業(yè)龍頭高速成長：根據(jù)中怡康線上零售監(jiān)測數(shù)據(jù)，2017 年1-5 月線上市場集成灶零售規(guī)模達(dá)到2.7 億元，同比增長90.2%，而美的、海爾等也在今年年初推出集成灶產(chǎn)品，說明集成灶市場擁有較大的潛力，對龍頭玩家具備較強的吸引力。2017H1 集成灶細(xì)分行業(yè)增長高達(dá)30%以上，遠(yuǎn)高于廚電市場中吸油煙機（6.88%）、燃?xì)庠睿?.31%）和消毒柜（-0.45%）的銷售額增速。
公司為集成灶行業(yè)的首創(chuàng)者和領(lǐng)軍企業(yè)，公司產(chǎn)品銷量穩(wěn)居全國榜首，市占率保持30%左右。主打產(chǎn)品集成灶占主營業(yè)務(wù)收入92%。今年上半年，公司集成灶銷售額同比增速高達(dá)53.22%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速和廚電龍頭老板電器中吸油煙機21.05%的增速。
多元化建設(shè)腳步加快，打造廚房綜合解決新方案：集成灶屬于中高端廚具消費品類。報告期內(nèi)，消費群體對櫥柜設(shè)計、廚房電器不櫥柜的契合度、家居舒適度有較高的要求。公司開拓櫥柜業(yè)務(wù)，意在為客戶打造廚房整體解決方案，在增加收入的同時不集成灶業(yè)務(wù)能夠形成良好的協(xié)同效應(yīng)。公司櫥柜業(yè)務(wù)和其他主營業(yè)務(wù)分別占主營收入的3.21%和4.98%，占比較往年提高，營業(yè)收入增速分別高達(dá)96.67%和90.80%，遠(yuǎn)高于去年增速，未來有望成為公司新的業(yè)績增長點。
成本上升，宣傳力度加大，毛利、凈利受到影響：上半年公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為53.87%和26.59%，同比小幅下跌了0.40pct 和0.86pct，主要和原材料不銹鋼板成本上升以及銷售費用率的上升有關(guān)。由于家電龍頭企業(yè)開始布集成灶板塊，業(yè)內(nèi)競爭加大，公司雖然為行業(yè)龍頭，但品牌知名度不如家電龍頭公司高，公司需要盡快提高品牌知名度，鞏固市場地位。報告期內(nèi)加大廣告宣傳力度，對品牌宣傳進(jìn)行重新策劃和拍攝，并在CCTV-4 中文國際、 CCTV-13 東方時空和新聞1+1 等重量級頻道和欄目進(jìn)行投放，廣告費用達(dá)2691.1 萬元，同比增長120.9%，從而導(dǎo)致銷售費用率上升至12.02%，同比增長1.27pct。分產(chǎn)品來看，公司集成灶毛利率小幅下滑，但櫥柜產(chǎn)品毛利率較去年同期明顯上升，不過櫥柜毛利率為30.42%，遠(yuǎn)低于集成灶56.04%毛利水平，隨著櫥柜占比的提升，公司毛利水平將會下降，不過不影響公司整體的盈利水平。
智能制造標(biāo)桿企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢凸顯：公司擁有集成灶行業(yè)最為高端的生產(chǎn)裝備，實現(xiàn)了機器換人和自動化生產(chǎn)，全自動高智能化立體倉儲，已形成互聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)化相融合的現(xiàn)代智造和智慧生產(chǎn)模式。技術(shù)方面，公司建立了省級高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心、嘉興市級企業(yè)技術(shù)中心和國家CNAS 檢測中心以及美大創(chuàng)新研究院。公司的渦輪增壓高效燃燒器技術(shù)及其集成灶具的成功研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化實施，填補國內(nèi)空白，形成了行業(yè)技術(shù)壁壘。公司起草修訂了建筑部行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《住宅廚房、衛(wèi)生排氣道》，中國首部《集成灶》、以及《家用灶具能效限定值及能效等級》等多項國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在質(zhì)量控制方面，公司建立了完備的質(zhì)量管理機構(gòu)和管理控制體系，建有國家認(rèn)可的CNAS 檢測中心，建立環(huán)境實驗、材料實驗室、電磁兼容實驗室、機械性能、熱工實驗室、電氣安全性能實驗室、空氣性能實驗室等20 多個行業(yè)一流的與業(yè)試驗室，是集成灶行業(yè)內(nèi)檢測項目最多的國家級權(quán)威檢測機構(gòu)，為美大集成灶提供了全方位的質(zhì)量保障。
下游需求較強，業(yè)績高增長確定性高：公司為了進(jìn)一步提升生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，啟動了年新增20 萬臺技改項目（全自動高智能化立體倉庫技改項目）和年新增 110 萬臺擴(kuò)建項目（智慧生產(chǎn)制造基地），而16 年行業(yè)中集成灶的銷售數(shù)量僅為70 萬套，可見公司對未來前景充滿信心。目前 20 萬臺技改項目已進(jìn)入調(diào)試試運行階段，能大大降低人力成本，提高資源整合效率和勞動生產(chǎn)效率。值得關(guān)注的是，公司報告期內(nèi)預(yù)收款項達(dá) 1.2 億元，同比增長 166.3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.3 億元，同比增長99.6%，表明經(jīng)銷商及市場對美大普遍看好，美大業(yè)績持續(xù)增長確定性增強。
投資建議：我們公司預(yù)測2017 年至2019 年每股收益分別為0.46、0.64 和0.83元，給予增持-A 建議，6 個月目標(biāo)價為16.1 元，相當(dāng)于2017 年35 倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格波動。
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