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    此外，公司的商用車(chē)、電動(dòng)工具、摩托車(chē)等齒輪產(chǎn)品收入分別同比+60.05%、+27.42%、-20.31%。鋼材銷(xiāo)售收入因需求增長(zhǎng)和價(jià)格上漲而同比提升50.55%。
    毛利率同比+0.37pct，盈利能力穩(wěn)中有升
    2017 年上半年綜合毛利率23.5%，同比+0.37pct，盈利能力小幅增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，乘用車(chē)、工程機(jī)械、商用車(chē)齒輪以及鋼材銷(xiāo)售的毛利率分別為22.6%/33.7%/27.6%/5.7%，同比+0.79/+2.18/-0.46/-5.8pct。期間費(fèi)用率合計(jì)11.85%（其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別是3.77%、6.73%、1.35%,同比分別-0.07、-0.76、+1.12pct），同比+0.29pct，主要為利息支出增加以及美元匯率下跌引起匯兌損益增加使財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.12pct。
    自動(dòng)變速器前景廣闊，進(jìn)口替代+外包趨勢(shì)正當(dāng)時(shí)
    1.自動(dòng)變滲透率提升：據(jù)統(tǒng)計(jì)2016 年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量2438 萬(wàn)輛，自動(dòng)檔乘用車(chē)銷(xiāo)量達(dá)1101 萬(wàn)輛，滲透率達(dá)到45%，而美國(guó)日本等國(guó)家這一比例已達(dá)80%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速箱滲透率持續(xù)提升。
    2.進(jìn)口替代正當(dāng)時(shí)：在去年的1101 萬(wàn)臺(tái)自動(dòng)擋乘用車(chē)中，僅有50萬(wàn)臺(tái)的自動(dòng)變速器來(lái)自國(guó)產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速器市場(chǎng)還是被進(jìn)口或者外資的組裝廠(chǎng)壟斷，但是隨著我國(guó)乘用車(chē)自主品牌銷(xiāo)量的高速增長(zhǎng)帶來(lái)對(duì)國(guó)產(chǎn)自動(dòng)變需求的大幅提升以及國(guó)產(chǎn)自動(dòng)變的快速崛起，在可期待的3-5 年將會(huì)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭。
    3.外包趨勢(shì)中零部件廠(chǎng)商顯著受益：隨著汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，為了控制成本，自動(dòng)變零件的生產(chǎn)呈現(xiàn)外包趨勢(shì)。2015 年公司與上汽變合作成立嘉興雙環(huán)，成為上汽變獨(dú)家全自動(dòng)變速器(DCT360)供應(yīng)商；近期又與盛瑞傳動(dòng)攜手合作8AT 等系列零件產(chǎn)品的研發(fā)制造；變速箱巨頭采埃孚目前也決定將在中國(guó)變速箱業(yè)務(wù)中的齒輪業(yè)務(wù)外包。公司作為全球?qū)I(yè)齒輪廠(chǎng)的龍頭，大幅領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)同行，是國(guó)內(nèi)齒輪廠(chǎng)商的首選，“地產(chǎn)銷(xiāo)”模式的成功落實(shí)也將幫助公司在外包趨勢(shì)中顯著受益。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司“主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)+工業(yè)4.0 轉(zhuǎn)型加速”的布局穩(wěn)健，我們看好中短期內(nèi)自動(dòng)變齒輪業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，以及RV 減速機(jī)替代進(jìn)口和新能源汽車(chē)配套齒輪在長(zhǎng)期對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.36/0.48/0.65 元，對(duì)應(yīng)PE 為28/21/16X，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)主業(yè)增速低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。