>> 東興證券-魚躍醫(yī)療（002223）中報點評：業(yè)績增長穩(wěn)定，外延步伐持續(xù)推動-170821
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
大?。?/td>
| 756KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張金洋 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點：
1．“內(nèi)生+外延”業(yè)績增長穩(wěn)定，銷售費(fèi)用增加降低利潤水平
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.61 億元，同比增長30.30%；歸母凈利潤3.98 億元，同比增長20.13%；扣非凈利潤3.85 億元，同比增長25.13%。 上海中優(yōu)收入1.73 億元，凈利潤0.3 億元，合并報表貢獻(xiàn)0.185 億元，扣除上海中優(yōu)并表因素，公司實現(xiàn)凈利潤3.8 億元，同比增長14.6%，業(yè)績增長穩(wěn)定。電商平臺增長較快，同比增速在65%以上，成為公司增長的主要驅(qū)動力，公司毛利率為41.67%，同比略有上升，扣除中優(yōu)并表影響，銷售毛利率為39.88%，主要是電商平臺收入占比增多，電商毛利率較低的原因。三費(fèi)方面，公司銷售費(fèi)用1.68 億元，同比增長119.79%，銷售費(fèi)用率同比增長3.68 個百分點，主要是業(yè)務(wù)投入加大及中優(yōu)并表的因素，銷售費(fèi)用率的提高對公司業(yè)績影響在6000 萬左右，管理費(fèi)用同比下降-4.72%，財務(wù)費(fèi)用下降29.9%。
其他財務(wù)指標(biāo)方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流6554 萬元，同比下降76.97%，主要是期間費(fèi)用增大，及同期收到9393 萬元政府補(bǔ)助的原因。研發(fā)投入3882 萬元，同比下降13.67%。公司資產(chǎn)總額為64.18 億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為16.59%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為17.33 億元。
2、呼吸供氧板塊業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，上械整合顯成效
報告期內(nèi)，公司各業(yè)務(wù)板塊中，家用醫(yī)療板塊收入下降8.11%，主要是霧化器產(chǎn)品收入調(diào)入醫(yī)用呼吸及制氧板塊的原因；醫(yī)用臨床板塊收入4.79 億元，同比增長104.97%，主要是中優(yōu)并表的原因；醫(yī)用呼吸及供氧產(chǎn)品收入6.5 億元，同比增長63.52%，成為公司現(xiàn)有產(chǎn)品中的主要增長動力，毛利率約49%，對比同期下降3%，主要是制氧機(jī)、呼吸機(jī)以及霧化器收入增加以及新增AED 業(yè)務(wù)所致，其中制氧機(jī)收入約4 億，增長20%；霧化器收入約1.7 億，同比增長40%。公司重視內(nèi)生+外延的發(fā)展模式，對收購企業(yè)持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化整合，報告期內(nèi)上半年上械集團(tuán)營業(yè)收入3.12 億元，同比增長5%，凈利潤4379 萬元，同比增長41%，15 年公司收購上械集團(tuán)以來，通過加強(qiáng)內(nèi)部管理和投后整合，凈利潤率提升明顯，預(yù)計上械集團(tuán)全年增速在40-50%左右。
3、品牌渠道造壁壘優(yōu)勢，外延優(yōu)化創(chuàng)高速增長
公司近年通過外延收購切入手術(shù)器械、醫(yī)用耗材、醫(yī)院消毒等多個領(lǐng)域，以外延并購助力公司高速發(fā)展，并不斷通過投后管理優(yōu)化并購企業(yè)的盈利水平，同時利用品牌和渠道優(yōu)勢各業(yè)務(wù)線線上線下協(xié)同發(fā)展，打造平臺化家用醫(yī)療和臨床應(yīng)用公司：1.多產(chǎn)品優(yōu)品牌方面，公司在產(chǎn)品眾多覆蓋面廣，多品類的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也使得公司能夠組合式發(fā)展以及抗風(fēng)險能力方面明顯提升，同時擁有"yuwell 魚躍"、 "Hwato 華佗"、 "JZ 金鐘"等多個品牌，品牌優(yōu)勢明顯，為市場的深度推廣以及新產(chǎn)品的上市保駕護(hù)航。2. 營銷渠道方面，以家用醫(yī)療和臨床醫(yī)療為區(qū)分，家用醫(yī)療體系，公司擁有400 多人的營銷團(tuán)隊， 1000 多個專柜， 7 個品牌形象店， 1 個全球客戶服務(wù)中心，七個區(qū)域服務(wù)中心和100 多個售后服務(wù)網(wǎng)點，且在各電商平臺設(shè)立品牌旗艦店，線上線下不斷完善，臨床醫(yī)療方面公司不斷融合手術(shù)器械、中醫(yī)器械和消毒產(chǎn)品等銷售團(tuán)隊，利用各院各科室間的資源協(xié)同發(fā)展。
結(jié)論：
盈利預(yù)測與投資建議。公司品牌渠道優(yōu)勢明顯，堅持"內(nèi)生+外延"的增長模式，短期受費(fèi)用影響較大，增速略微放緩，但不改長期發(fā)展趨勢，我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為6.57 億元、8.39 億元、10.74 億元，同比增長31%、28%、28%，對應(yīng)EPS 分別為0.66 元、0.84 元以及1.07 元。首次覆蓋，給予公司"推薦"評級。
風(fēng)險提示：
產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；外延發(fā)展緩慢。
|
|
