>> 華泰證券-魚躍醫(yī)療（002223）電商迅速增長，醫(yī)用渠道持續(xù)觀察-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
萬明亮，代雯 |
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公司預(yù)計2017 年1-9 月歸母凈利潤同比增長20%-40%。
原有主業(yè)穩(wěn)健增長
除去中優(yōu)、德國Metrax GmbH、上械并表影響，公司收入13.4 億（+17.4%），扣非凈利潤3.29 億（+18.4%），公司原有主業(yè)利潤率維持穩(wěn)定。其中電商收入約4.1 億（+65%），線下收入約9.3 億（+4.1%），線下增速有望在下半年起有所改善。重點產(chǎn)品增長基本符合預(yù)期，制氧機(jī)+19%，電子血壓計+40%，血糖儀+20%，睡眠呼吸機(jī)收入3000 萬（+500%）。下半年隨著西藏彌散式制氧逐步確認(rèn)收入，家用醫(yī)療器械有望持續(xù)高速成長。
醫(yī)院渠道有待觀察
17H1 上械集團(tuán)收入3.1 億，凈利潤4380 萬。其中上海手術(shù)器械廠收入、利潤同比增長20%，超預(yù)期。上海衛(wèi)生材料廠處理存貨減值虧損1000 多萬，上械集團(tuán)收到政府補(bǔ)助1000 萬。17 年全年預(yù)計上械集團(tuán)實現(xiàn)凈利潤約6000 萬。中優(yōu)醫(yī)藥17H1 收入1.72 億，利潤約3000 萬，低于預(yù)期，下調(diào)中優(yōu)全年業(yè)績預(yù)測至8000 萬（原預(yù)測為9200 萬）。醫(yī)用渠道作為公司第二增長點，未來發(fā)展有待持續(xù)觀察。
費(fèi)用控制良好，中優(yōu)并表導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加
除去中優(yōu)并表影響，銷售費(fèi)用約9100 萬（+19.8%），銷售費(fèi)用率上升10pp，主要是因為電商新產(chǎn)品推廣所致。管理費(fèi)用率同比下降2.5 個百分點，主要是因為研發(fā)投入下降。后期預(yù)計銷售費(fèi)用率小幅改善，研發(fā)投入略微增長，兩項費(fèi)用率維持穩(wěn)定。由于中優(yōu)客戶主要為大型公立醫(yī)院，賬期較長，并表導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加。
醫(yī)用渠道持續(xù)觀察，下調(diào)盈利預(yù)測，但維持“買入”評級
由于中優(yōu)業(yè)績低于預(yù)期以及17 年營業(yè)外收入大幅減少，下調(diào)公司17-19年EPS 預(yù)測至0.63/0.81/0.98 元（原預(yù)測為0.65/0.83/1.01 元）?？紤]到公司在家用器械領(lǐng)域產(chǎn)品力與品牌力逐漸增強(qiáng)，醫(yī)用渠道內(nèi)生外延貢獻(xiàn)彈性，維持“買入”評級，目標(biāo)價24.3-28.3 元。
風(fēng)險提示：醫(yī)用渠道增長不達(dá)預(yù)期；電商增長沖擊線下渠道。
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