>> 東吳證券-魚(yú)躍醫(yī)療（002223）醫(yī)用臨床產(chǎn)品內(nèi)生+外延高速增長(zhǎng)，為公司發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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來(lái)源： |
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買入 |
作者： |
焦德智，全銘 |
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二、我們的觀點(diǎn)：電商平臺(tái)提供家用醫(yī)療器械銷售的強(qiáng)勁動(dòng)力，醫(yī)院用核心產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)
2017 年半年報(bào)公司收入端實(shí)在電商平臺(tái)銷售、醫(yī)用臨床產(chǎn)品和醫(yī)用呼吸及供氧系統(tǒng)的拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)銷售收入達(dá)到18.61 億元，同比增長(zhǎng)30.30%。其中并表的上海中優(yōu)營(yíng)業(yè)收入1.73 億元，凈利潤(rùn)0.30億元，如扣除上海中優(yōu)的并表因素，公司歸母凈利潤(rùn)3.80 億元，同比增長(zhǎng)14.6%。公司上半年家用醫(yī)療器械銷售收入達(dá)到7.19 億元，占比收入38.61%；醫(yī)用臨床產(chǎn)品銷售收入4.79 億元，占比收入25.74%；醫(yī)用呼吸及供養(yǎng)產(chǎn)品銷售收入6.50 億元，占比收入34.92%。
1、家用醫(yī)療器械整體雖出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但電商平臺(tái)增長(zhǎng)65%以上成為亮點(diǎn)。
公司上半年家用醫(yī)療器械銷售收入達(dá)到7.19 億元，同比減少8.11%，我們判斷是受到傳統(tǒng)的輪椅、水銀體溫計(jì)等產(chǎn)品拖累，導(dǎo)致公司家用器械產(chǎn)品收入端出現(xiàn)下滑。但公司線上銷售表現(xiàn)突出，電商平臺(tái)銷售收入同比增長(zhǎng)65%以上，其中公司的主力產(chǎn)品呼吸機(jī)、電子血壓計(jì)、霧化器等產(chǎn)品在線上銷售的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
家用器械的銷售一直是公司的重中之重，不斷完善銷售體系，形成線下與線上結(jié)合的雙管渠道網(wǎng)絡(luò)。目前公司擁有400 多人的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，1000 多個(gè)專柜，7 個(gè)品牌形象店，1 個(gè)全球客戶服務(wù)中心，七個(gè)區(qū)域服務(wù)中心和100 多個(gè)售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)在各主要電子商務(wù)平臺(tái)均設(shè)立有品牌旗艦店，帶動(dòng)公司的品牌價(jià)值與產(chǎn)品銷售完美結(jié)合。
2、內(nèi)生+并表中優(yōu)，提供醫(yī)用臨床產(chǎn)品線收入高速增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。
醫(yī)用臨床產(chǎn)品銷售收入4.79 億元，同比增長(zhǎng)104.97%，其中上海中優(yōu)銷售收入1.73 億元。如果剔除中優(yōu)并表收入，公司在主要的護(hù)理類耗材、手術(shù)器械、中醫(yī)器械等產(chǎn)品銷售的帶動(dòng)下，醫(yī)用臨床實(shí)現(xiàn)收入3.06 億元，同比增長(zhǎng)30.94%。近年來(lái)公司先后整合了上械、中優(yōu)等醫(yī)用臨床器械企業(yè)，并順利融入公司銷售體系，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)用臨床產(chǎn)品的內(nèi)生和外延的雙重突破，成為公司近年來(lái)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?br> 同時(shí)，公司的醫(yī)用呼吸及供氧產(chǎn)品線也獲得了較快的發(fā)展，收入達(dá)到6.59 億元，同比增長(zhǎng)63.52%，在2017 年上半年實(shí)現(xiàn)了較大的突破，成為公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的又一動(dòng)力。
3、隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化公司毛利率和凈利率保持穩(wěn)步上升。
2017 年上半年，公司毛利率和凈利率分別為41.8%和22.1%，均比2016 年全年水平有所提升。在毛利率方面公司的醫(yī)用呼吸及供氧系列產(chǎn)品保持相對(duì)穩(wěn)定；家用醫(yī)療產(chǎn)品由于線上銷售毛利率略低、收入占比大幅提高導(dǎo)致毛利率略微下降；而醫(yī)用臨床產(chǎn)品隨著中優(yōu)的并表，帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致公司該系列產(chǎn)品毛利率大幅提升了，直接帶動(dòng)公司毛利率水平提升3.1個(gè)百分點(diǎn)。
在費(fèi)用方面，由于中優(yōu)的并表、以及公司加大產(chǎn)品的推廣，大力開(kāi)拓市場(chǎng)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用達(dá)到1.68 億元，同比增長(zhǎng)119.8%。而管理費(fèi)用繼續(xù)得到有效控制，只有1.24 億元，同比下降4.7%。在毛利率提升和費(fèi)用有效控制的情況下，公司的凈利潤(rùn)率達(dá)到22.1%，對(duì)比2016 年全年數(shù)據(jù)提升了3 個(gè)百分點(diǎn)。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
公司作為醫(yī)療器械龍頭企業(yè)之一，一直奉行醫(yī)療器械行業(yè)的黃金法則——“內(nèi)生+外延”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)不斷內(nèi)部研發(fā)和外部并購(gòu)豐富產(chǎn)品線，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在家用醫(yī)療器械端，公司結(jié)合線上銷售模式、豐富的產(chǎn)品線、魚(yú)躍品牌力，形成了一套創(chuàng)新有效的銷售方式，線上銷售持續(xù)高速增長(zhǎng)，2016 年線上銷售收入突破6 億元。醫(yī)用臨床器械則通過(guò)上械的并入與整合，實(shí)現(xiàn)了豐富產(chǎn)品和快速拉動(dòng)銷售收入的雙重目標(biāo)。
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入分別為34.19 億元、42.98 億元和51.93 億元，同比增長(zhǎng)29.9%、25.7%和20.8%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為6.46 億元、8.12 億元和9.91 億元，同比增長(zhǎng)29.3%、25.6%和22.0%；對(duì)應(yīng)EPS 為0.65 元、0.81 元和0.99 元。因此，我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
家用醫(yī)療器械銷售低于預(yù)期；并購(gòu)企業(yè)整合低于預(yù)期。
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