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    證券：穩(wěn)中求進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投行兩融繼續(xù)發(fā)力
    安信證券16 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.53 億元，YoY -44%，優(yōu)于同期行業(yè)降幅（-50%），且收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)紀(jì)占比下降、投行占比提升。1）經(jīng)紀(jì)：繼續(xù)鋪設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，搭建互金平臺(tái)作為客戶引流入口，推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。2）投行：保持IPO 和再融資的優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)服務(wù)中小企業(yè)，追求全方位+專業(yè)化，新三板業(yè)務(wù)未來更重視項(xiàng)目質(zhì)量，開展綠色金融項(xiàng)目履行社會(huì)職責(zé)。3）兩融：完善融資融券產(chǎn)品鏈，穩(wěn)扎穩(wěn)打。4）自營(yíng)：繼續(xù)發(fā)揮固收投資強(qiáng)項(xiàng)，定增打開空間。5）資管：規(guī)模增長(zhǎng)較快，主動(dòng)管理有待提高。
    信托、保險(xiǎn)：信托有待轉(zhuǎn)型主動(dòng)，保險(xiǎn)特色化經(jīng)營(yíng)
    1）信托：國(guó)投資本持有國(guó)投信托55%股權(quán)，2016 年末國(guó)投信托的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2,643 億元，YoY 119%；但主動(dòng)管理規(guī)模較低僅177 億元，占比7%，國(guó)投信托積極進(jìn)行主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，提升實(shí)業(yè)投行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理三大業(yè)務(wù)水平。2）保險(xiǎn)：國(guó)投資本持有錦泰保險(xiǎn)20%股權(quán)。業(yè)務(wù)方面，錦泰保險(xiǎn)注重特色化經(jīng)營(yíng)，在車險(xiǎn)為核心的基礎(chǔ)上大力推動(dòng)農(nóng)險(xiǎn)及信用保證保險(xiǎn)產(chǎn)品；服務(wù)方面，錦泰保險(xiǎn)注重客戶體驗(yàn)與品牌經(jīng)營(yíng)，并在16 年保監(jiān)會(huì)公布的財(cái)險(xiǎn)公司投訴處理考評(píng)中取得滿分。
    擴(kuò)大資本整合資源，建立機(jī)制搭建金控
    1）定增：公司擬每股14.76 元定增5.34 億股，募資總額不超過人民幣80億元，主要用于補(bǔ)充安信證券資本金，包括發(fā)展資本中介、固收類證券、資管業(yè)務(wù)以及鋪設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等業(yè)務(wù)，資金到位后安信證券凈資產(chǎn)約300 億元，按照2016 年的行業(yè)凈資產(chǎn)排名有望從18 名提高至前16 名。2）金控：公司依托強(qiáng)大股東背景、市場(chǎng)化人才機(jī)制以及管理層跨板塊兼任，推動(dòng)公司內(nèi)部、公司與集團(tuán)之間實(shí)現(xiàn)高效的產(chǎn)融協(xié)同、融融協(xié)同效應(yīng)，公司正在積極搭建協(xié)同平臺(tái)，充分實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端與資金端的有效對(duì)接，力求在市場(chǎng)化的前提下最大程度地發(fā)揮金控平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。
    增資+央企協(xié)同效應(yīng)+國(guó)投資本并表，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司17-19 年歸母凈利潤(rùn)水平分別為32/38/44 億元，攤薄后EPS 為0.75/0.91/1.05 元/股?？紤]到公司以證券信托為核心，證券增資打開重資產(chǎn)業(yè)務(wù)空間，股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)基金可以充分對(duì)接集團(tuán)資源，結(jié)合整體估值和分部估值法預(yù)測(cè)公司17 年目標(biāo)價(jià)為18-20 元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)協(xié)同不如預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型失敗。