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結(jié)合公司半年報(bào)數(shù)據(jù)折算噸鋼售價(jià)4800元，噸鋼成本4271元，噸鋼毛利529元，同比分別上升1599元/噸、1500元/噸和99元/噸； 
    二季度環(huán)比下滑：公司二季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.42億元，環(huán)比一季度下降17.75%，折合EPS為0.1元，環(huán)比下降16.67%。根據(jù)我們測(cè)算，今年上半年，行業(yè)單季度熱軋板噸鋼毛利分別為416元/噸和273元/噸，冷軋板噸鋼毛利分別為403元/噸和-95元/噸，中厚板噸鋼毛利分別為81元/噸和130元/噸，熱軋和冷軋盈利環(huán)比下滑明顯，中厚板盈利穩(wěn)中有增。公司板材占比超50%，且以熱軋和冷軋為主，盈利趨勢(shì)基本與行業(yè)一致。此外，上半年螺紋單季噸鋼毛利為297元/噸和631元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)112.46%，公司充分把握上半年板材、長(zhǎng)材市場(chǎng)價(jià)格分化趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整長(zhǎng)材、板材生產(chǎn)比例，以集團(tuán)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)測(cè)算，二季度板材產(chǎn)量環(huán)比減少12.84%，長(zhǎng)材產(chǎn)量環(huán)比增加13.68%； 
    財(cái)務(wù)分析：公司2017年上半年毛利率11.02%，同比下降2.42%，主要源于原材料采購(gòu)價(jià)格上漲導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)72.24%，略高于營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)幅度；期間費(fèi)用率4.58%，同比下降3.87%，主要源于今年上半年職工安置及辭退福利費(fèi)用減少使得管理費(fèi)用同比下降36.1%，同時(shí)因鋼材銷量增加及外幣匯兌損失增加銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)29.63%和29.70%； 
    車輪保持優(yōu)勢(shì)：公司核心產(chǎn)品輪軸包含火車輪、車軸及環(huán)件，上半年產(chǎn)量9萬(wàn)噸，廣泛應(yīng)用于鐵路運(yùn)輸、港口機(jī)械、石油化工、航空航天等諸多領(lǐng)域。公司標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組高速車輪通過(guò)CRCC產(chǎn)品認(rèn)證，獲得國(guó)內(nèi)首張CRCC證書。"十三五"期間對(duì)鐵路的中長(zhǎng)期規(guī)劃衍生出巨量的軌交裝備市場(chǎng)需求，其中不乏鐵軌、火車車輪等，據(jù)我們測(cè)算"十三五"期間國(guó)內(nèi)外車輪需求約28萬(wàn)噸。在此需求下，馬鋼作為國(guó)內(nèi)車輪龍頭，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代并增加業(yè)績(jī)彈性。此外，報(bào)告期內(nèi)公司新開發(fā)的專用車鵝頸用熱軋H型鋼產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，鍍鋅汽車面板、海底管線鋼及搪瓷鋼實(shí)現(xiàn)批量供貨，持續(xù)深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將為公司開拓高端市場(chǎng)，鞏固優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品地位； 
    投資建議：公司作為華東地區(qū)的大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)盈利跟隨行業(yè)基本面變化，而在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健背景下，未來(lái)行業(yè)盈利有望繼續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS分別為0.46元、0.49元以及0.53元，維持"增持"評(píng)級(jí)； 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：利率上行過(guò)快。