>> 申萬(wàn)宏源-馬鋼股份(600808)深度報(bào)告-產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元發(fā)展,盈利能力全面升級(jí)-170522
| 上傳日期： |
2017/5/23 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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目前公司鋼材年產(chǎn)能達(dá)到2127 萬(wàn)噸，其中板材能產(chǎn)能1000 余萬(wàn)噸，長(zhǎng)材年產(chǎn)能近960 萬(wàn)噸，輪軸年產(chǎn)能110 萬(wàn)件。產(chǎn)品涵蓋板帶、長(zhǎng)材、輪軸三大系列。公司專注提升具有比較效益的高強(qiáng)汽車板、車輪、彩涂板、工業(yè)用線棒材、高強(qiáng)機(jī)械用鋼等高附加值產(chǎn)品比重提高核心競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)跨系統(tǒng)、全方位、多層次的對(duì)標(biāo)挖潛、降本增效，助力噸鋼毛利大幅提升。
全面布局輪軸業(yè)務(wù)，鐵路終端需求高確定性疊加產(chǎn)品高盈利彈性，意義非凡。根據(jù)“十三五”規(guī)劃，“十三五”期間鐵路投資3.5-3.8 萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2017-2020 年鐵路固定資產(chǎn)投資維持8000 億元以上高位。我們預(yù)計(jì)高鐵持續(xù)高投資拉動(dòng)十三五期間動(dòng)車輪約114 億市場(chǎng)空間。馬鋼股份是國(guó)內(nèi)車輪制造行業(yè)龍頭，擁有110 萬(wàn)件、超30 萬(wàn)噸的火車輪、輪箍及環(huán)件的配套生產(chǎn)能力。目前公司350km/h 高速車輪開始批量供貨，預(yù)計(jì)市場(chǎng)占有率50%，同時(shí)，公司是國(guó)內(nèi)唯一一家具備從煉鋼到高速車軸制造全流程一體化的生產(chǎn)企業(yè)。
公司成立輪軸事業(yè)部，實(shí)現(xiàn)軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我們認(rèn)為公司輪軸業(yè)務(wù)終端需求高確定性疊加高盈利彈性，意義非凡。
受益江蘇中頻爐事件，核心技術(shù)支撐長(zhǎng)材優(yōu)勢(shì)品種。2017 年6 月30 日之前，“地條鋼”生產(chǎn)企業(yè)將被全部清除。我們預(yù)計(jì)去“中頻爐”將減少全國(guó)有效供給6750 萬(wàn)噸，影響江蘇省建筑鋼材日均產(chǎn)量的25%-30%。毗鄰江蘇，馬鋼將從中頻爐事件中受益。馬鋼H 型鋼和高速線材等核心技術(shù)產(chǎn)品占據(jù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，公司2016 年國(guó)內(nèi)熱軋H 型鋼占全國(guó)市場(chǎng)份額的11.1%，出口至美國(guó)、日本、韓國(guó)等十多個(gè)國(guó)家地區(qū)，精品高線也應(yīng)用于德國(guó)大眾、美國(guó)通用等企業(yè)產(chǎn)品和楊浦大橋等眾多重大項(xiàng)目建設(shè)?？焖侔l(fā)展的汽車板后起之秀。
我們預(yù)計(jì)2017 年汽車板耗鋼量同比上升2.70%。近兩年鋼企積極布局高強(qiáng)度汽車板，預(yù)示著競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈。目前馬鋼汽車板產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了1000MPa 以下第一代先進(jìn)高強(qiáng)鋼等7 個(gè)鋼種的系列全覆蓋，公司開發(fā)應(yīng)用了1500MPa 熱成型鋼及零件，實(shí)現(xiàn)了汽車板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，同時(shí)引入了EVI 先期介入和成熟車型的VAVE 項(xiàng)目，2015-2016 兩年累計(jì)銷量超過(guò)360 萬(wàn)噸，行業(yè)排名第四，市場(chǎng)占有率約10%。目前汽車板主要客戶包括江淮、奇瑞起亞、廣汽、現(xiàn)代等，客戶逐漸從低端向中高端發(fā)展。
投資建議：馬鋼是我國(guó)最大鋼鐵生產(chǎn)和銷售商之一，產(chǎn)品涵蓋板帶、長(zhǎng)材、輪軸三大系列。
我們看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營(yíng)業(yè)收入為64,433、67,828、69,094百萬(wàn)元，EPS 為0.32、0.39、0.42，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為10.00、8.12、7.65 倍，較行業(yè)平均低26.39%、35.30%、33.47%，因此給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.33 元，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E 13.59 倍，股價(jià)尚有35.86%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路投資低于預(yù)期，動(dòng)車采購(gòu)量低于預(yù)期，導(dǎo)致動(dòng)車輪需求受限；去中頻爐執(zhí)行不到位，去化速度不及預(yù)期；汽車銷量低于預(yù)期，導(dǎo)致汽車板需和價(jià)格求受限。
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